卓然股份(688121):业绩持续兑现,新订单打开成长空间

公司公布2023年半年度报告,2023年1-6月营业收入13.61亿元,同比减少19.02％;归母净利润0.59亿元,同比减少28.16％;经营活动产生的现金流量净额-3.97亿元,同比减少400.51％。其中2023年二季度营业收入13.06亿元,同比减少20.72％;归母净利润1.37亿元,同比减少2.72％。

   事件评论

   2023H1公司营业收入主要来自于石化专用设备,毛利率同比略有改善。2023H1公司石化专用设备的销售收入占上半年主营业务收入的比例是77.90％,炼油专用设备占比1.82％,工程总包服务占比8.97％,其他产品及服务11.31％。公司目前在手订单中的总包服务业务将于2023-2025年陆续确认收入,预计将导致工程总包服务占比上升。

   新一轮乙烯建设浪潮开始,公司成长空间巨大。新一轮乙烯建设周期开始,2023-2025年我国将新增乙烯(油制+轻烃裂解)产能约2,010万吨,总投资额将近5,300亿元。从本轮新增产能的建设及投产时间来看,2022年中后期较多乙烯项目审批通过,2023年-2025年将是主要是建设期。

   振华石油重大订单落地,开启乙烯下游及其他深加工石化设备成长空间。公司旗下全资子公司上海卓数获得振华石油重大订单,订单金额预计69.36亿人民币,包括30/67万吨/年PO/SM装置EPC订单(33.56亿元)、26万吨/年顺酐主装置EPC订单(14.46亿元)及40万吨/年丁烷反应单元EPC订单(21.34亿元)。公司多年来提供设备供货及工程总包服务,振华石油订单总金额是公司2022年营业收入的236.3％,订单以合同签订、项目开工、设备订货、主材到场、设备发货、安装验收等节点按照采购条件进行付款,根据公司会计政策,预计对公司2024、2025年业绩有积极影响。

   和林德签署备忘录,打开EDHOXTM技术、装置模块化等在国内及全球市场空间。林德是全球领先的工业气体和工程公司之一,林德同公司就落地中国境内第一个全球合作EDHOXTM项目特签署《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》,公司与林德将以"设计制造一体化"模式加速发展全球化制造与设计的耦合竞争优势。

   PDH进口替代空间巨大,打开公司第二成长曲线。公司的PDH工艺包完全由我国独立研发,中国石油大学(华东)重质油国家重点实验室李春义教授课题组研发的ADHO技术最终成功开发出无毒无腐蚀性的非贵金属氧化物催化剂,并为之配套开发了高效循环流化床反应器,填补了国内空白。我国PDH总包市场基本由UOP和Lummus垄断,公司在远东科技15万吨/年PDH装置中率先采用自主研发的ADHO技术,并于2022年6月19日成功开车运行,打破了国外厂商的市场垄断。

   作为国内烯烃设备龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2023年-2025年归母净利润为3.9亿元、8.5亿元和11.6亿元,对应2023年8月30日收盘价PE分别为13.8X、6.3X和4.6X,维持"买入"评级。

  

   风险提示1、新增订单不及预期;2、订单确认不及预期;3、产业政策重大变动。