山东高速(600350):优质路产改扩建完成,企业迎来二次发展机遇

事件:山东高速公布2023上半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入97.1亿元,较2022年上半年增长20.9％,实现归属于母公司的净利润17.7亿元,较2022年上半年增长14.8％,实现投资收益6.5亿元,较2022年上半年增长7％。

   公司通过投资建设及收购等方式获取经营性高速公路资产,路产质量良好。截至目前,公司运营管理的路桥资产总里程2932公里,其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1337公里。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线,也是全国高速公路网的重要组成部分,路产质量良好,路网完善,协同效益逐渐显现,为公司提供了充足的现金流,为公司持续健康发展提供了可靠保障。截至2023年8月底,公司旗下高速资产剩余收费平均为12.6年。

   高速公路逐渐进入收费末期,改扩建政策下高速公路迎来二次发展机遇。截至2000年底,全国高速公路里程达到16285公里,为世界第三。随着进入21世纪,我国进一步加快了高速公路建设的步伐,越来越多的高速公路建成投入使用。按照《收费公路管理条例》中对经营性公路收费年限的规定,经过20多年的运营,我国逐步进入了高速公路收费期限届满的时期。改扩建路段占据优势区位,经过多年积累,围绕其建设的产业布局已经形成并稳固,无需经历新建路产车流量从无到有的培育期,可以实现开通即高负荷运营,为改扩建项目投资收益率提供最大保障,高速公路企业迎来二次发展机遇。

   优质路产改扩建完成、疫情放开,公司经营的路产车流量逐步恢复。收费公路业务业绩增长的驱动主要来自于车流量的增长,其中客车增长驱动来自车辆保有量及出行频次,对经济周期敏感度较低,经济波动对客车出行频次基本上不存在影响;货车增长驱动来自社会物流总额及单车装载率,会受到一定程度经济周期影响。随着我国疫情放开,全国各地车流量有明显恢复,相应的公路通行费收入增加,2023年上半年公司实现通行费收入51.9亿元,较22年同期增长8.7％。

   盈利预测与投资建议:根据公司主营业务,选取招商公路、皖通高速作为可比公司,可比公司2024年PB平均为1.1倍。我们认为公司作为国内高速龙头,路产资源不断优化,能够享受一定的溢价,给予公司2024年1.2倍PB,对应目标价8.76元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。