崇德科技(301548):新股覆盖研究

本周五(9月1日)有一家创业板上市公司"崇德科技"询价。

   崇德科技(301548):公司深耕动压油膜滑动轴承技术,下游覆盖能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.23亿元/4.11亿元/4.50亿元,YOY依次为25.54％/26.92％/9.63％,三年营业收入的年复合增速20.43％;实现归母净利润0.46亿元/0.63亿元/0.91亿元,YOY依次为38.23％/37.24％/43.73％,三年归母净利润的年复合增速39.71％。最新报告期,2023年1-6月公司实现营业收入2.61亿元,同比上升28.56％;实现归母净利润0.50亿元,同比上升19.34％。根据初步预测,预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.78-0.81亿元,较上年同期变动27.76％-32.19％。

   ?投资亮点:1、公司为动压油膜滑动轴承市场的国内龙头,客户覆盖国内外主机厂商标杆企业。公司是国内动压油膜滑动轴承市场的龙头,全球份额第六(2020年1.31％)、国内份额第一;在国内的市占率从2019年的4.68％稳步提升到2021H1的6.21％。凭借质量优势、成本优势,以及型谱齐全的产品优势,公司先后承接了多个国家级重大项目和国产化项目,包括"华龙一号"核岛主泵轴承研发项目、巴基斯坦恰希玛核岛主泵轴承项目、南水北调东线工程部分泵站枢纽等。公司目前客户覆盖上海电气、东方电气、中核集团、中国中车、中船重工、中国石化、西门子、GE、ABB等主机制造标杆企业。2、公司核心产品动压油膜滑动轴承助力高端滑动轴承的进口替代,并有望在超大功率风电齿轮箱"以滑代滚"趋势中占据先机。我国的滑动轴承技术水平在核电、风电、船舶等具有极端工况及特殊环境要求的中高端重点领域存在自主性缺口。公司创始人及核心技术人员在各种复杂工况环境下积累了20年的数据和修正迭代经验,核心产品动压油膜滑动轴承主要参数方面达到甚至部分优于国际龙头竞品,推动了先进核电技术装备、船舶电力推进系统、重型燃机及"乙烯三机"等重大装备的国产化率提升。其中在风电领域,目前国内的风电主轴齿轮箱滚动轴承几乎完全依赖对SKF (斯凯孚)、NSK及FAG等品牌的进口,而拥有百年制造历史的全球知名滚动轴承企业斯凯孚(中国)是公司股东(持股6.96％),同时公司也是SKF的授权工业经销商;未来公司在延续经销SKF滚动轴承业务规模之外,有望在超大功率风电齿轮箱通过"以滑代滚"实施降本增效过程中的趋势中占据市场先机。

   ?同行业上市公司对比:综合考虑业务与产品类型等方面,选取申科股份、长盛轴承、双飞股份为崇德科技的可比上市公司;从上述可比公司来看,2022年平均收入规模为6.72亿元,销售毛利率为25.32％;剔除负值的可比PETTM(算术平均)为47.60X;不过由于产品所处细分领域的差异,我们倾向于认为PE-TTM(算术平均)的可比性有限;相较而言,公司营收规模低于行业可比公司平均,毛利率高于行业可比公司平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。