凯盛新能(600876):Q2盈利底部回升,新产能稳步推进

事件:公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入27.8亿元,同比增长17.9％,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑48.1％,实现扣非后净利润0.3亿元,同比增长17.5％。其中单Q2实现收入13.5亿元,同比增长0.2％,实现归母净利润1.2亿元,同比降低14.4％,实现扣非后净利润0.2亿元,同比增长27.6％。

   产能爬坡后逐步释放,收入稳步增长。2023年上半年公司光伏玻璃实现收入26.44亿元,同比增长22.56％,其他功能玻璃实现收入1.11亿元,同比降低35.33％。光伏玻璃收入增长主要系上半年公司已投产产能爬坡后逐步释放,带动产销高增长,上半年光伏玻璃累计产量1.54亿平方米,同比增长115％,累计销量1.48亿平方米,同比增长53％。

   光伏玻璃利润率逆势提升,领跑二梯队企业。根据wind数据显示,上半年3.2mm、2.0mm镀膜玻璃均价分别为26.0、18.8元/平,分别同比下降2.9％、8.9％。在降价压力下同业企业的毛利率普遍下滑,而公司则实现逆势提升,上半年光伏玻璃毛利率11.19％,同比提升1.48pct,在二梯队企业中处于领先位置,并且与头部企业的差距正逐步缩小,一方面系纯碱等原燃料价格有所回落,另一方面在于公司产线达产达效后带来的良品率提升以及成本摊薄。其他功能玻璃为浮法玻璃,上半年毛利率-6.9％,同比下降26.44pct,亏损主要因产线运行时间较长,窑炉老化导致成本较高。总的来看,其他功能玻璃对整体盈利有拖累,2023年上半年公司综合毛利率10.7％,同比降低0.2pct,净利率5.6％,同比降低6.0pct,扣非后净利率1.0％,同比持平,Q2光伏玻璃带动整体利润率修复,公司单Q2实现毛利率11.5％,同比提升1.1pct,环比提升1.7pct,净利率9.8％,同比降低1.4pct,环比提升8.3pct,扣非后净利率1.8％,同比提升0.4pct,环比提升1.6pct。

   规模持续扩张,市占率有望提升。2023年5月以来各省工信部对建成、在建光伏玻璃项目进行公示,并给出指导意见,行业产能投放进度有所放缓,供需格局有望改善。目前公司宜兴新能源项目主体工程已基本完工,洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进,托管的盛世新能源、沭阳鑫达产能未来也有望注入,同时自贡新能源和漳州新能源拟建项目也已获得批复,公司储备产能充足,市占率有望持续提升。

   投资建议:考虑到目前光伏玻璃在产产能较为充足,市场价格进一步提升仍需供需格局优化,我们调整公司的盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为4.5、7.0、10.1亿元,三年复合增速49.15％,对应PE分别为21.7X、14.1X和9.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期风险,光伏玻璃产能大幅增长风险,原材料价格持续快速上涨风险。