广汇物流(600603):运能瓶颈或逐渐缓解,后续运量有望提升-半年报点评

财务数据呈现较高增速公司2023上半年实现营业收入13.8亿元,同比增长64.0％64.0％;上半年累计实现归母净利润2.55亿元,同比增长88.2％88.2％,其中能源物流(红淖铁路、柳沟物流园)实现归母净利润1.49亿元;扣非净利润1.88亿元,同比增长163.6％163.6％;经营性现金流净额5.88亿元,同比增长8.8％。主营业务毛利率同比上升8.2pct至42.4％。

   临哈联络线项目缓解长期运能瓶颈,最终呈现新的经营格局2023年6月26日,广汇物流临哈联络线项目获得自治区核准批复,该项目后续的投产叠加去年底至今年上半年临哈铁路8处会让站的开通启用,临哈铁路或能承接疆煤新增外运量。北通道的启用可以缓解兰新铁路的运力紧张问题,兰新铁路仍需开行相当量的客运列车,另一方面,上半年中欧班列累计开行列车8641列,发送货物93.6万标箱,同比分别增长16％、30％0％,两方面或均对兰新铁路运能有一定挤压效应,因此北通道的启用意义重大。

   此外,兰新铁路和临哈铁路的共同运营可以帮助公司在销售上做更加精细化的管理,考虑到宁夏目前有较多煤化工项目,存在潜在的煤炭供需缺口,因此临哈铁路或主要运往宁夏地区。最终,在公司经营上或呈现"兰新铁路广元物流基地"以及"临哈铁路宁东物流基地"的格局。

   马朗煤矿进展、将淖铁路完工通车或为运量提升做铺垫根据广汇能源于2023年8月2日发布的公告,马朗煤矿取得了产能置换承诺函以及全国投资项目在线审批监管平台的项目代码,后续或将进一步推进审批手续,该煤矿若后续投产,或将为红淖铁路带来新增煤炭发运量。

   将淖铁路预计于2023年9月投产,该项目与红淖铁路一同贯穿哈密、准东两大煤炭基地,预计完工通车后或为红淖铁路提供一定过货量。

   盈利预测与估值:原本我们预测公司20232025年归母净利润预测11.4718.8726.70亿元,但考虑到车皮、集装箱数量不足等风险我们将公司20232025年归母净利润调整为8.15/14.04/22.21亿元,2023年8月30日收盘价对应的PE分别为9.11/5.29/3.34倍,维持"买入"评级。

   风险提示将淖铁路完工时间慢于预期;宁夏煤化工投产进度慢于预期导致需求不及预期;广元、宁东物流基地完工时间慢于预期;临哈联络线完工时间慢于预期;临哈铁路改造无法按期完成;车皮、集装箱数量不足导致无法满足运量增长所需;煤价超预期下跌