东南网架(002135):业绩延续承压,期待后续迎来边际改善-半年报点评

业绩延续承压态势,商业化转型步伐加快公司发布23年中报23H1实现营业收入6537亿元,同比803％％,实现归母净利润2.22亿元,同比2534％％,实现扣非归母净利润21亿元,同比1631％％,收入增长而利润明显承压,我们认为主要由于毛利率明显下滑同时化纤业务板块的价格和毛利率同比下降,拖累了利润。单季度来看,23Q2公司实现营收归母净利润33.48/0.8亿元,同比分别0736.53。

   我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型,同时多措并举大力发展光伏新能源业务,以"装配式+EPC+BIPV"的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场,后续有望贡献业绩增量。

   钢结构分包收入稳步提升化纤业务或迎来边际改善分业务看,23H1公司工程总承包钢结构分包化纤业务分别实现营收128356155亿元,同比分别2463234713.04％％,毛利率分别为11.06％/1404207％％,同比分别306pct0.9pct227pct钢结构分包业务维持较快增长,总包业务收入和利润均有所承压,化纤业务毛利率有所下滑,但随着消费场景加快恢复,化纤下游需求回暖,行业库存有所去化,单吨盈利环比有所改善。新签订单角度,23H1公司建筑板块累计新签及中标合同129.58亿元,同比9.9％％,约为同期建筑板块营收规模的2.7倍,在手订单充裕有望支撑收入增长。此外23H1公司实现光伏发电收入0.29亿元,我们预计后续有望进一步扩容,改善整体盈利能力。

   盈利能力有待提升,现金流明显改善23H1公司整体毛利率为109％％,同比1.54pct。期间费用率为663％％,同比+08pct,其中销售管理研发财务费用率分别为0.24％/46％/190.75％5％,同比分别0.030.37/+310.17pct23H1公司资产及信用减值损失合计014亿元,同比少损失034亿元,综合影响下净利率同比1.51pct至3.42。23H1公司CFO净额为5.75亿元,同比少流出18亿元,收现比同比108pct至8201％％,付现比同比8.34pct至8633。

   看好后续底部反转,维持"买入"评级我们认为公司在手订单较为充裕,钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升,化纤业务盈利能力有望出现边际改善,并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场,有望打造第二成长曲线。考虑到上半年公司各项业务的毛利率明显承压,我们下调公司2325年归母净利润预测至3.5/3.8/4.2亿元(前值为5.0/6.1/7.5亿元)),维持"买入"评级。

   风险提示数字化转型不及预期,订单结转速度不及预期,市场开拓不及预期,项目毛利率不及预期,人效提升不及预期。