煌上煌(002695):业绩改善超预期,关注开店加速

事件:公司23H1实现营收11.47亿元,同比-2.98％,归母净利润0.83亿元,同比+3.3％;其中Q2实现营收6.35亿元,同比-1％,归母净利润0.46亿元,同比+7％。

   点评:收入下滑环比收窄,单店持续恢复。23H1公司鲜货/真真老老分别实现营收7.67/3.1亿元,同比+2％/+3％,包装/屠宰等业务营收有所下降。公司截至23H1拥有4213家门店,其中23H1新开600家店,净开288家,江西/广东/浙江等区域分别净开100/57/27家,传统强势区域净开明显。单店收入同比提升,老店收入水平相比疫情前我们预计仍有缺口。

   23H1线上GMV为2.46亿元,销售占比18.72％,公司近年持续在外卖等新零售平台发力,我们预计对于单店有所提振。

   毛利率同比略微下降,原材料回落已逐步体现在Q2业绩。公司23Q2毛利率为26.6％,同比-0.9pct,主要系鸭翅等原材料价格有所上涨,但毛利率同比下降幅度环比23Q1有所收窄,23Q2原材料价格回落已逐步体现在业绩中。23Q2公司销售费用率和管理费用率分别为10.7％/5.7％,同比+0.4/0.3pct,费用率整体略微上升。对应23Q2归母净利率为7.3％,同比+0.5pct,环比+0.2pct。考虑到米制品的利润率约为5％且米制品销售旺季为Q2,实际肉制品业务净利率预计高于7.3％。

   盈利预测与投资建议:往后展望,上半年消费疲软对于公司收入增速有所影响,全年关注公司开店进度、单店恢复情况以及股权激励目标完成情况,近期原材料价格回落明显,下半年预计环比盈利能力有望进一步改善。长期来看,公司目前门店主要聚焦在江西、广东等区域,省外开店空间广阔,关注公司省外开店策略及进度。我们预计23-25年EPS为0.30/0.45/0.59元,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、省外开店不及预期、食品安全问题。