杭可科技(688006):盈利能力显著提升,看好海外订单进一步放量-2023年半年报点评

海外订单验收占比提升,利润实现高增:2023上半年公司实现营收21.2亿元,同比+8％,归母净利润为4.8亿元,同比+97％,扣非归母净利润为4.6亿元,同比+108％,主要系高毛利的海外订单验收占比提升。2023Q2单季营收11.7亿元,同比+1％,环比+23％;归母净利润为2.7亿元,同比+80％,环比+26％;扣非归母净利润2.6亿元,同比+86％,环比+23％。

   盈利能力提升,海外订单贡献高毛利＆汇兑损益增厚净利:2023上半年毛利率为39.7％,同比+9.0pct,主要系海外验收订单贡献高毛利(海外毛利率约50％,国内30％+),净利率为22.4％,同比+10.1pct,期间费用率为8.2％,同比-8.0pct,其中销售费用率为2.7％,同比+0.1pct,管理费用率(含研发)为11.6％,同比-3.1pct,主要系本期股份支付费用0.2亿元,同比-75％,财务费用率为-6.1％,同比-4.9pct,主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益1.0亿元,同比+503％。2023Q2单季毛利率为37.4％,同比+6.5pct,环比-5.1pct,主要系Q1海外订单验收占比偏高增厚基数;净利率为22.7％,同比+9.9pct,环比+0.5pct。

   合同负债＆存货高增,海外订单明显增长:截至2023Q2末公司合同负债为20.5亿元,同比+66％,存货为26.5亿元,同比+75％;2023H1经营性净现金量1.49亿元,同比-55％,主要系海外订单快速增长,2023H1公司支付的海外履约保函保证金4.9亿元,同比+214％。我们预计2023上半年公司新接订单近46亿,其中海外订单约20亿,相较于2022H1的10亿实现翻倍增长,国内订单约26亿。

   海外订单占比持续提升,受益日韩电池厂在美扩产:我们预计公司2023年新签订单90亿元左右,其中国内订单约50亿元、海外订单约40亿元。(1)国外:2023上半年已获SK福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单。(2)国内:2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。

   顺利发行GDR扩产,我们预计2024年杭可产能可达115亿元:我们预计海外工厂产能约15亿元/年,结合国内产能约100亿元/年,到2024年杭可产能达115亿元/年。(1)国内:投资建设第五、第六工厂,其中五工厂已部分投入使用,产能逐步释放中,六工厂处于建设阶段。(2)国外:投资建设日本和韩国本地工厂,日本工厂位于大阪,主要用于应对客户小规模需求,韩国工厂位于扶余郡,主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求;2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元,扩大海外产能建设。

   盈利预测与投资评级:随着海外订单占比提升＆外协比例减少,我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0(原值7.9,上调27％)/13.3(原值10.4,上调27％)/16.1(原值12.4,上调29％)亿元,当前股价对应动态PE为16/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。