张小泉(301055):Q2业绩短期承压,关注后续经营改善态势

2Q23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入实现3.7亿元,同降14.8％,归母净利润实现634.8万元,同降81.5％;分季度看,公司1Q/2Q23收入分别同降8.4％/20.7％,归母净利润分别同降35.8％/转亏,Q2业绩低于我们预期,主因上半年中高端新品销售承压、产品销售均价下滑等。

   发展趋势

   1、刀剪具线上销售短期下滑,线下渠道持续拓展。1)分品类看,上半年公司传统刀剪具/厨房五金类/家居五金类收入分别同比-15％/-13.3％/+2.2％,大师印、流线几何系列等中高端刀剪具新品销售承压,公司于厨房五金产品中专注炊具新品开发,1H23上新约92个SKU,带动炊具收入同增23％。2)分渠道看,公司1H23线上/线下渠道收入分别同比-25.8％/+5.7％,线上销售下滑明显主因消费承压背景下公司未及时下调抖音等平台主推品的价格区间;线下方面,经销渠道公司持续推进配送访销模式,1H23新开拓约1.5万个线下终端网点,零售渠道深耕景区店、百货商场店等业态,1H23线下零售收入同增约102％。

   2、新品推广不及预期,叠加消费承压背景下产品结构降级,后续盈利能力有望修复。公司Q2毛利率实现31.6％,同比下滑5.7ppt,主因高毛利新品推广不及预期,及消费承压背景下客单价与毛利率均有所下滑所致。Q2公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+4.1/-0.1ppt。其中,公司持续提升销售费用投放ROI,管理架构优化及数字化转型使管理费用率短期提升,管理磨合期后公司经营有望改善。综合影响下,Q2归母净亏损212.6万元,关注后续盈利能力修复趋势。

   3、中长期看好公司持续从老字号向新国货进军的广阔前景,后续业绩有望迎来改善。我们预计:1)渠道端:公司有望在持续提升线下经销渠道覆盖面的基础上,积极开拓线下新零售模式,并推进线上线下渠道结合;2)品类端:公司产品结构持续优化完善,后续中高端新品占比有望持续恢复;且炊具厨具、家居五金等新品类开拓有望贡献新收入增量;3)品牌端:公司有望依托数字化及矩阵化运营模式助力品牌力提升,中长期降低获客成本、提升品牌溢价。

   盈利预测与估值

   维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应24年36倍P/E,维持跑赢评级,考虑公司炊具等新品类持续打造,上调目标价9％至17.5元,对应24年42倍P/E,有15％上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。