三友医疗(688085):短期业绩承压,看好长期业绩回弹

事件:23H1公司实现营业收入2.82亿元(-4.86％),归母净利润0.63亿元,(-17.92％),扣非净利润0.48亿元(-32.75％);23Q2公司实现营业收入1.21亿元(-27.38％),归母净利润0.28亿元(-35.01％),扣非净利润0.18亿元(-57.28％)。

   点评:短期受集采影响业绩承压,长期看好核心优势提振业绩表现。公司收入和利润主要来源于脊柱类植入耗材,随着脊柱高值耗材带量采购在各省市的逐步落地实施,产品终端入院价格下滑给公司带来了较大的业绩压力。但公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定了较为全面的投标计划,并获得了较好的中标结果,目前,公司已在北京及江苏以相对优势高价中标,河南等十二省市及京津冀"3+N"联盟骨科创伤类联盟集采中以相对较高价格中标,公司创伤业务的市场销售将进一步提高,市场份额有望扩大。

   多项骨科产品实现研发突破,产品布局愈加完整。23H1内,1)公司对腰椎后路通用性产品实现更新迭代,进行了植入物优化和配套工具全新设计,整套系统能够兼容4.5,5.5及6.0棒,配合钉道强化螺钉,一套系统能解决从椎体骨折、退变、畸形、儿童术式等一系列适应证。2)公司新型PEEK材料的椎间融合器注册上市,进一步完成脊柱产品线布局。3)公司完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证,该产品完善了微创内固定的应用,对提高手术效率,优化手术效果起到良好的作用。4)微创内固定系统开发项目结题。5)脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题。

   深化跨企和跨国合作,海外知名度持续上升。23H1内公司与SPINEARTSA达成战略合作,双方将在非融合技术领域进行合作,专注于BAGUERA-C人工颈椎间盘置换技术,本次合作将完善三友医疗在颈椎非融合技术领域的产品线,提升企业竞争力。在跨国合作上,公司依托Implanet公司持续推进国际化业务的发展,以专利创新产品为基础,真正直接面对市场和客户,全力推进公司疗法创新技术输出。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年实现收入5.80/6.50/8.10亿元,归母净利润1.57/1.72/2.13亿元,对应每股收益为0.63/0.69/0.86元/股。首次覆盖,给与公司"增持"的投资评级。

   风险提示:集采大幅降价风险,估值结果不及预期风险。