宏川智慧(002930):23Q2归母净利润0.9亿元,环比+32％,单季度收入、毛利、归母净利、经营净现金流新高-2023年半年报点评

公司公告2023年半年报:23Q2营业收入与归母净利均创新高,归母净利率环比提升4.5个百分点至22.9％。1)营业收入:2023H1实现7.7亿元,同比+28％,其中23Q2为4亿元,同比+18.4％,环比+6％。23H1营业收入同比提升主要由于主要公司分别于2022年4月、7月、11月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月"港丰石化仓储项目"二期项目(福建港能)投入运营所致。2)毛利:2023H1实现4.6亿元,同比+27％,毛利率59.3％,同比基本持平;其中23Q2毛利实现2.4亿元,同比+22％,环比+11％,毛利率60.6％,环比提升2.6个百分点,单季度毛利自23Q1后再次新高。3)费用:期间费用率(销售/管理/研发/财务费用)2023H1合计为30％,同比下降1个百分点;23Q2为29％,环比下降2个百分点。4)归母净利润:2023H1实现1.6亿元,同比+29％,环比+32％,归母净利率20.7％,同比提升0.2个百分点;其中23Q2实现0.91亿元,同比+30％,环比+32％,归母净利率22.9％,同比提升2.1个百分点,环比提升4.5个百分点。23Q1迎来业绩拐点后,单季度归母净利新高。

   分业务看:23H1公司码头储罐、化工仓、中转及其他服务营业收入分别为6.9、0.4、0.2亿元,同比分别为+28％、+72％、+30％,占比分别为89％、5％、3％。1)罐容:截至23H1末公司运营储罐罐容规模合计438.61万m3,控股罐容规模合计325.33万m3。2023H1实现营收6.9亿元,同比+28％,毛利率59％,同比提升1.1个百分点。公司码头资源稀缺、地理位置优越,运营码头合计13座,其中8万吨级3座、5万吨级1座、3万吨级2座。2)化工仓:截至23H1末公司运营化工仓仓容规模合计6.49万㎡。

   核心仓利润持续提升,部分大增:主要子公司及对公司净利润影响达10％以上的参股公司利润合计2.68亿元,23H1太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团净利润分别为6653、4563、6377、4189亿元,同比分别+6％、+1％、+100％、+45％,新增常熟宏川实现净利1140万元,东莞三江实现净利1236万元,同比-11％。

   2023Q2经营现金流再创新高,资产负债率相较22年末有所下降:1)经营现金流保持增长态势,23Q2经营现金流量净额为3.3亿元,同比+14％,是当期归母净利润的3.6倍。2)2023Q2末资产负债率为67％,较2022年末下降3个百分点。

   公司并购实力强,近期公告拟收购项目资产优质,公司罐容将持续增长:2023年6月公司公告拟收购易联南通100％股权,标的资产总罐容合计62万m3,占公司运营罐容14％,控股罐容的19％,并购完成后将成为公司控股仓储中最大规模石化仓,仅次于合营公司潍坊森达美(66万m3)。交易金额8.86亿元,被收购标的净利润2022年实现3401万元,2023年1-5月1461万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10公里内,收购落地后能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。

   投资建议:我们在23年一季报判断公司拐点已至,23Q2业绩创新高验证判断。1)考虑部分区域市场需求恢复较慢,我们小幅调整2023-2024年预测归母净利润为3.6、5、6.1亿元(原预测为3.8、5.1、6.3亿元),对应EPS分别为0.8、1.1、1.34元,对应PE分别为28、20、17倍。2)石化仓储行业模式清晰,壁垒高,公司作为行业龙头,在分散的市场中有望不断提升市场份额,实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性,结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢33倍,保守给予公司2024年预期利润30倍PE,对应2024年目标市值为150亿元,目标价33元,预期较现价有47％增长空间。维持"推荐"评级。

   风险提示:公司外延并购拓展不及预期;石化仓储面临安全问题;经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑。