凯盛新能(600876):Q2毛利率改善,产能扩张稳步推进

23Q2收入/归母净利同比+0.2％/-14.4％,维持"买入"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利27.8/1.3亿元,同比+17.9％/-48.1％,其中Q2收入/归母净利13.5/1.2亿元,同比+0.2％/-14.4％,产能释放带动公司收入增长,考虑光伏玻璃毛利率承压,调整公司23-25年公司EPS预测为0.78/1.27/1.69元(前值0.85/1.51/2.02元),23-25年CAGR+38.8％。可比公司A/H股23年PEG均值为0.57/0.48x,我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸,给予A股23年0.67xPEG,目标价20.16元(前值26.07元);考虑港股市场对短期业绩更为关注,给予H股23年0.24xPEG,目标价7.93港元(前值13.75港元),均维持"买入"。

   光伏玻璃产销量大幅增长,Q2毛利率同环比均改善23H1公司光伏玻璃实现收入26.4亿元,同比+22.6％,主要系公司新增产能释放带来销量增长,23H1公司光伏玻璃产/销量1.54/1.48亿平,同比+115％/+53％。23H1公司毛利率10.7％,同比-0.2pct,其中光伏玻璃毛利率11.2％,同比+1.5pct,行业价格及成本压力下公司光伏玻璃毛利率同比提升,我们判断主要系公司新产线良率逐步提升及原片自供比例提升;Q2公司毛利率11.5％,同/环比+1.1/+1.7pct,盈利能力呈改善趋势。

   期间费用率小幅上升,经营性现金流仍承压23H1期间费用率8.2％,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4％/2.6％/3.9％/1.3％,同比+0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct,财务费用率下降主要系公司融资成本降低。23H1末公司资产负债率/有息负债率58.1％/33.9％,同比+7.8/+8.6pct,主要系公司产能扩张所需资金增长因此长期借款增加。

   23H1归母净利率4.6％,同比-5.9pct,主要系去年处置电子玻璃资产导致投资净收益基数较高。23H1经营性净现金流-3.9亿元,同比-1.9亿元,主要系收到的税费返还等现金流入同比减少。

   下游需求保持旺盛,产能扩张稳步推进据国家能源局,23年1-7月全国光伏新增装机97.2GW,同比+158％,下游需求保持旺盛带动公司光伏玻璃产销量增长。据公司中报,23H1公司宜兴850t/d产线主体工程已基本完工,子公司洛阳新能源、北方玻璃新建项目正在按计划进度持续推进,公司光伏玻璃产能有望进一步扩大。同时,据福建工信厅,公司漳州1200t/d已通过听证会及风险预警,项目予以同意实施。我们认为在听证会政策趋严的背景下,公司作为央企,具备资金、技术等优势,未来或具备更强的产能扩张能力。

   风险提示:光伏装机需求低于预期,产能投放整合缓慢,盈利提升不及预期。