亚玛顿(002623):超薄玻璃优势明显,深加工产能扩张

23H1收入/扣非归母净利同比+14.8％/+17.5％,维持"增持"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利/扣非归母净利16.9/0.4/0.3亿元,同比+14.8％/-9.2％/+17.5％,扣非归母净利增长主要系非流动资产处置损益减少,其中Q2收入/归母净利/扣非归母净利8.8/0.2/0.2亿元,同比+14.9％/-26.8％/-2.3％,考虑公司毛利率承压,调整公司23-25年EPS预测为0.54/0.90/1.35元(前值0.61/0.99/1.45元)。可比公司23年Wind一致预期PEG均值为0.8倍,考虑公司23-25年归母净利CAGR高于可比公司均值(47.6％V.S.37.1％)且公司超薄玻璃具备独特性及先发优势,给予公司23年1.2倍PEG,目标价30.84元(前值37.43元),维持"增持"。

   电子玻璃及组件毛利率同比转正,23H2光伏玻璃盈利能力有望改善23H1太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃分别实现收入14.7/1.1/0.3/0.7亿元,同比+8.8％/+454.7％/-5.7％/+39.2％,毛利率分别为6.4％/2.2％/32.2％/13.4％,同比-1.3/+68.2/-5.3/+28.9pct,电子玻璃及组件毛利率大幅提升并转正,光伏玻璃毛利率小幅下降主要系原材料成本仍在高位。据卓创资讯,8月全国3.2/2.0mm光伏玻璃均价环比+1.2％/+1.7％,光伏玻璃开启涨价,叠加原材料价格回落,23H2公司盈利能力有望改善。

   收入增长摊薄期间费用率,Q2经营性净现金流环比改善23H1期间费用率4.7％,同比-0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2％/1.7％/2.6％/0.2％,同比+0.04pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.3pct,财务费用率降低主要系理财产品利息收入及汇兑收益增加。23H1末公司资产负债率/有息负债率38.9％/16.1％,同比+7.9/+4.4pct,主要系长期借款增加。23H1经营性净现金流0.8亿元,同比+1.3亿元,由负转正,主要系销售回款增加。

   1.6mm超薄光伏玻璃优势明显,深加工产能布局继续扩张据公司中报,23H1公司1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加,差异化的竞争优势凸显。23年8月公司公告出资1400万元与上海云天玻璃合资设立石家庄亚玛顿,公司持股70％,是公司为实施在华北地区的战略布局及经营发展需要,在继江苏常州、安徽凤阳和辽宁本溪生产基地以外新设立的深加工基地,有望推进公司在华北地区的市场开发和业务拓展,同时综合利用当地资源和能源优势,公司有望实现综合成本的降低和生产效率的提升。

   风险提示:国内外光伏装机需求不及预期,光伏玻璃价格大幅下降。