兴蓉环境(000598):水务+固废业绩双驱动效应显现,稳增长属性不改

公司业绩保持稳健增长,存量资产造血能力稳定。公司发布2023年中报,上半年实现营业收入34.80元(同比+10.1％)、归母净利润8.47亿元(同比+1.0％),营收业绩均稳中有升。公司2023H1毛利率、归母净利率、加权ROE为41.6％、24.3％、5.6％。此外公司2023H1实现经营现金流净额8.79亿元,存量资产造血能力稳定。资产负债率较为稳定,截至2023H1为58.9％。

   水务仍为利润贡献主力军,固废盈利能力稳步提升。根据2023年中报,截至2023H1公司在手污水处理、自来水产能逾460、410万吨/日,垃圾焚烧产能达1.44万吨/日,餐厨垃圾处理产能为1750吨/日,2022年以来新中标多个餐厨项目。2023H1污水处理和自来水业务实现毛利4.66、5.49亿元,占总毛利润比重为70％,水务业务依旧为公司利润贡献的主力军。此外2023H1垃圾焚烧发电毛利率同比增加5.5pct至42.2％,"水务+固废"的业绩双驱动效应正逐渐清晰。

   积极拓展成都二、三圈层市场,股权激励彰显发展决心。8月24日公告与成都西岭文旅集团成立合资公司,就大邑县域内供排水业务展开合作,公司持股比例为51％,合资公司注册资本为5亿元。公司积极拓展成都二、三圈层水务环保市场,有望进一步提升公司成都市的污水处理规模及市占率。根据公司2022年股权激励计划公告,考核目标为2023/2024年营收80/90亿元,EPS0.59/0.65元/股,彰显发展信心。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润为17.28/19.73/22.08亿元,对应PE为9.23/8.08/7.22倍。公司为水务龙头,现有运营项目盈利稳健,并借助行业东风积极扩充环保业务,股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2023年12倍PE估值,合理价值6.95元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期。