国力股份(688103):Q2业绩环比显著改善,精耕细作静待需求释放

事件:公司发布2023半年报,23H1公司实现营收2.89亿元,同比增长3.58％;实现归母净利润0.28亿元,同比下降10.39％;实现扣非归母净利润0.27亿元,同比下降8.56％。Q2环比改善明显,费用端短期承压:

   23Q2实现营收1.60亿元(YoY+6.37％,QoQ+24.41％),实现归母净利润0.17亿元(YoY-13.60％,QoQ+46.39％),实现扣非归母净利润0.16亿元(YoY-12.45％,QoQ+43.92％),毛利率41.69％(YoY+3.90pct,QoQ-0.29pct),净利率10.34％(YoY-2.54pct,QoQ+1.84pct)。23H1固定资产折旧、股份支付、研发人员薪酬及研发材料投入等费用同比有所增长,上半年管理费用达到4132.74万元(YoY+30.68％),研发费用达到3568.94万元(YoY+55.65％)。

   持续加大研发投入,多维度增强产品力:公司高度重视自主研发,不断丰富产品系列及型号,军品和民品双线并进,在细分市场具有较强的竞争优势。23Q2公司研发费用达到1992.13万元(YoY+85.76％,QoQ+26.34％)。23H1公司研发人员同比增加47人至172人,研发人员占比由12.96％提升至15.67％;公司上半年共申请专利30件,获得授权专利32件。23H1分下游应用来看,

   1)新能源:1.1)直流接触器营收0.98亿元(YoY-19.67％,我们认为下滑主要受新能源汽车终端去库及降本影响),接触点组营收0.22亿元(YoY+33.76％),子公司国力源通实现净利润-837.62万元。公司进行了新一代车载高压直流接触器(Y系列)系列化、储能高压大电流接触器(400-900kW系列化)及无线化集成高压控制盒等产品开发。1.2)交流接触器营收0.51亿元(YoY+10.38％),开关管营收0.18亿元(YoY+5.60％),子公司瑞普电气实现净利润252.03万元。公司进行了双解耦板载式交流接触器、高原型快速旁路开关等交流接触器相关产品及技术研发,从而匹配新的应用场景。

   2)半导体设备:主要产品真空电容器营收0.17亿元(YoY-9.32％)。公司进行了高性能精细化真空电容器的研发,从而提升产品寿命及容量精度,匹配半导体产业高端应用需求。公司率先实现半导体真空电容领域国内技术突破,产品性能与国际龙头基本相当,且具备一定成本优势,国产化空间广阔。

   3)航空航天及军工:主要产品真空继电器营收0.64亿元(YoY+51.19％)。新型快速高压继电器产品通过用户小批量试用合格,产品通过转量产评审。公司是进入市场较早的国产军用真空继电器供应商,该行业准入门槛高,客户粘性强。

   4)其他:真空有源器件营收0.13亿元(YoY+164.14％)。公司继续进行大功率S波段磁控管、大功率速调管、高功率耦合器等研发,满足加速器、大科学等领域应用;同时继续研制钡钨阴极,提升有源器件关键部件自主可控能力。

   IPO募投项目进入收获期,可转债助力拥抱新能源市场:

   据公司中报及招股书披露,IPO募投项目中,1)真空继电器、真空电容器生产项目:2022年底已达预定可使用状态,达产后预计形成年产陶瓷真空电容器5万只、陶瓷高压真空继电器12万只、真空有源器件0.1万只的产能,对应1.6亿元产值,5250万元净利润。2)高压直流接触器生产项目:2023年6月底已达预定可使用状态,达产后预计形成年产陶瓷高压直流接触器300万只的产能,对应3.3亿元产值,4393万元净利润。3)电子真空器件研发中心项目:2023年6月底已达预定可使用状态,该项目重点研发大功率速调管、工业球管、大功率磁控管等高端装备。2023年6月,公司发行可转债募资4.8亿元加码新能源相关产能建设,预计2025年底达到预定可使用状态,达产后预计形成直流接触器年产能648万只(6.4亿元产值),交流接触器年产能165万只(3.75亿元)。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年收入分别为9.17亿元、13.58亿元、19.93亿元,归母净利润分别为0.96亿元、2.11亿元、3.46亿元。根据Wind一致预期,参考宏发股份、富创精密、航天电器等可比公司PE均值,并考虑公司作为国内电子真空器件平台型企业的稀缺性,看好公司未来在半导体、军工等领域的广阔成长空间,给予公司2024年32倍PE,对应目标价为70.54元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期;市场拓展不及预期;新能源汽车领域产品盈利水平下滑风险;原材料价格波动风险。