壹石通(688733):业绩低于预期,2H23出货与盈利有望逐步改善

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:实现营收2.16亿元,同比-26.43％;归母净利润0.12亿元,同比-86.05％;剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.35亿元,同比-59.37％。其中,2Q23营收1.10亿元,同比-22.16％,环比+3.16％;归母净利润-100万元。

   1H23业绩低于我们预期,我们认为主要系1H23勃姆石量价承压、股份支付费用以及研发费用增加等因素影响。

   发展趋势2Q23勃姆石出货环比略增,盈利能力有所承压。1)量:公司2Q23勃姆石销量约5500吨,同比+2％,环比+10％。2)价:我们测算公司2Q23勃姆石均价约为1.6万元/吨,环比-10％,主要系公司为持续提升市场份额,1Q23对部分客户价格进行了灵活下调,逐步在2Q23体现。3)盈利:由于2Q23均价下滑,同时产能利用率仍处于低位,折旧及固定成本摊销进一步侵蚀了单吨盈利,我们估计勃姆石毛利率尚未出现环比改善。向前看,随着下半年行业终端需求起量,6月以来公司出货量逐步改善,我们预计全年锂电涂覆材料出货有望达到3万吨;价格方面,我们认为进一步下探的空间较小,2H23勃姆石价格有望企稳;盈利方面,我们认为随着产能利用率提升、以及新工艺投入带来的单耗降低和产出率提高的效果逐步显现,2H23毛利率有望逐步回升。

   2Q23期间费用率有所提升。2Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8％/13.1％/12.4％/-0.3％,分别同比+1.7ppt/+5.7ppt/+6.9ppt/+0.6ppt,期间费用率提升主要系营收规模下滑、股份支付费用及研发费用增加等因素。

   公司坚持创新驱动,1H23研发费用同比增加1402万元,增幅为95％,研发团队人数由年初的104人扩充为116人,研发工作主要围绕固体氧化物电池、导热粉体、纳米碳纤维、5G通讯用高导热凝胶等多个新兴领域。

   新产品新产能陆续投放。根据公司公告,公司投资的年产15,000吨电子功能粉体材料建设项目,公司预计在4Q23陆续建成并试生产,涉及导热球铝、亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝等多款新产品;陶瓷化硅橡胶相关制品在1H23实现产业化落地,新增产能产线已进入批量试生产,并向下游客户陆续送样验证。

   盈利预测与估值考虑到勃姆石阶段性量价承压,我们下调23/24年净利润预测36％/38％至1.29/2.30亿元。当前股价对应23/24年41.1/23.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时考虑盈利预测调整和新产品有望打开远期成长空间,我们下调目标价20％至32.00元,对应23/24年49.5/27.8倍市盈率,仍有20％上行空间。

   风险勃姆石涂覆渗透率提升不及预期,行业竞争加剧,新品开拓不及预期。