歌华有线(600037):业绩好于预期,成本加强控制

1H23业绩好于我们预期公司公布1H23业绩:1H23营业收入10.91亿元,同比增长1.3％;归母净亏损1.07亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润3,533万元,同比增长214％。2Q23营业收入5.66亿元,同比增长1.6％;归母净亏损4,811万元,上年同期亏损4,760万元;

   扣非归母净利润3,587万元,同比增长79.2％。2Q23归母净亏损幅度低于我们预期,主要因成本控制更好。

   发展趋势积极争取用户,关注有线电视基本盘企稳进展。在IPTV、OTT及网络视频行业竞争激烈的背景下,传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。公司1H23开展挽留用户回网活动,使用短信催缴并大力发展宽带业务,上半年公司完成全市范围以楼址为单位的宽带情况摸底。我们认为,虽然现阶段各省网公司面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题,公司传统有线电视业务仍有承压,1H23有线电视基本收视维护收入同比下降5.7％至4.16亿元,但公司积极做出努力,建议关注企稳进展。

   2Q23落实降本增效,但因贵广网络股价下降仍带来公允价值变动损失。公司2Q23在较为严格的成本控制下毛利率为16.0％,同比和环比分别提升8.6ppt和4.7ppt。2Q23经营费用率相对稳健,销售费率、管理费率和研发费率分别同比下降0.1ppt、提升0.3ppt和提升0.6ppt。而因2Q23公司持有金融资产贵广网络股价有大幅下跌,公司当期实现公允价值变动净损失9,815万元。剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后,公司2Q23扣非归母净利润同环比均有改善。

   推进技术系统升级及终端迭代,关注商业模式拓展。公司响应总局和中国广电解决"套娃收费"、操作复杂问题统一部署,推进完成"快点小盒""电视果"、电视棒等新终端产品系列研发;且提升云平台整体支撑能力,率先完成中国广电APK在歌华本地机顶盒上测试落地(全国首批通过专网测试接入本平台的省网公司)。中长期而言,我们认为,广电5G网络的建设和5G应用逐渐成熟,建议持续关注公司创新产品和商业模式的拓展机遇。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测不变。当前股价对应35.9倍2023年市盈率和29.8倍2024年市盈率。维持中性评级和目标价8.1元,对应35倍2023年市盈率和29倍2024年市盈率,较当前股价有2.4％的下行空间。

   风险国网整合和广电5G商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。