迈拓股份(301006):中报业绩同比增长12％,看好超声水表及热量表加速推广-点评报告

事件2023年8月27日,公司发布2023年半年度业绩报告。

   投资要点2023H1归母净利润同比增长12％基本符合预期;水表收入同比增长15％根据公司2023年中报,2023H1公司实现营收1.86亿元,同比增长15.3％;实现归母净利润0.66亿元,同比增长11.5％;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比增长31.9％;实现基本每股收益0.47元/股,同比增长11.5％。拆分来看:2023年Q2公司实现营收0.87亿元,同比增长0.3％,环比减少2023年Q2实现归母净利润0.24亿元,同比减少12.8％,环比减少41％。

   在产品结构上公司的智能超声水表类产品实现营业收入1.70亿元,同比增长15.2％。

   盈利能力整体有所下降,超声水表毛利率略有提升盈利能力:公司2023H1整体毛利率54.0％,同比-2.0pct;净利率35.2％,同比-1.2pct。2023年Q2公司毛利率和净利率分别为51.9％和28.1％。从产品结构上看,2023上半年公司智能超声水表类产品毛利率为56.8％,相比上年同期提升0.47pct。

   成长逻辑:智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司市占率提升1)智能水表空间大智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品,截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4％,而智能水表2020年渗透率尚不到50％,随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动,智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代,渗透率对标智能燃气表达到80％以上。

   2)超声水表渗透率提升①政策端:我国管网漏损率高的问题亟需解决,,2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9％,对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端:下游水务公司长期面临产销差高的问题,超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差,受到下游客户青睐。③根据我们测算:2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5％,市场规模约70亿元,2023-2030年CAGR约23％。

   3)市占率提升超声水表渗透率有望加速提升,公司作为行业隐形冠军,技术优势显著,核心零部件自制率高,盈利能力及成本控制领先同行具备稳定运行8年以上的应用案例,拥有很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产,伴随产能释放,公司有望乘行业东风,进一步提升市场占有率。

   盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR为38％,维持"买入"评级预计2023-2025年公司营收为4.5、6.3、8.5亿元,同比增长26％、39％、归母净利润为1.6、2.2、2.9亿,同比增长48％、36％、29％,对应PE为17、13、10倍。公司深耕超声水表细分赛道,技术产能具备先发优势,受益行业渗透率和市场份额提升,业绩有望高速增长。公司2022-2025年三年归母净利润复合增速为38％,维持"买入"评级。

   风险提示:智能水表需求提升不及预期;超声水表渗透率提升不及预期;募投项目产能释放不及预期