春光科技(603657):整机收入增速较好,软管配件业务环比修复-2023年半年报点评

事件:公司2023年H1实现营业收入8.92亿元,同比+28.48％,归母净利润0.34亿元,同比36.77％36.77％;其中2023Q2实现营业收入4.82亿元,同比+18.59％,归母净利润0.17亿元,同比55.68％。

   整机业务主要带动公司收入规模增长。

   公司软管和配件业务增速修复,不断扩大的整机代工业务为公司收入增长的主要驱动力。公司Q2收入增速环比Q1有所降速,我们认为主要是去年同期整机业务的高基数所致,另一方面今年行业弱复苏对整机业务增速亦有影响。

   整机毛利率同比下降,海外子公司经营亏损。

   2023年H1公司毛利率为12.97％12.97％,同比2.97pct,净利率为4.28％4.28％,同比3.74pct;其中2023Q2毛利率为12.31％12.31％,同比3.99pct,净利率为3.72％3.72％,同比5.63pct。分子公司看,23H1春光海外公司亏损较多,马来西亚CGH、越南CGH、越南suntone公司合计亏损0.12亿元,22H1三家子公司合计净利润为+0.06亿元。我们预计整机代工毛利率的下降和海外子公司的亏损使公司利润同比有所下降。

   公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97％、5.81％、2.9％、1.73％1.73％,同比0.08、+0.54、0.46、+0.12pct;其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53％、6.03％、2.76％、2.63％2.63％,同比0.17、+1.23、0.84、+1.17pct。公司管理费用率提升,主要由于职工薪酬及折旧与摊销增加所致。财务费用率上升主要由于利息收入增加所致。此外,公司执行股权激励授予,对应股份支付费用为360万元。

   投资建议:公司整机业务增速较好,收入占比明显提升;软管和配件业务收入利润环比修复,收入利润逐渐改善。目前尚腾已完成股权过户,后续期待整机利润提升。根据公司中报的情况,我们略上调了软管与配件的收入,下调了整机代工的收入和毛利率,预计2325年归母净利润为1.48/2.14/2.57亿元(前值为1.8/2.4/2.9亿元)),对应动态PE为14.9x/10.3x/8.6x。维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;整机订单不及预期;汇率风险;代工渗透率不及预期等。