振华新材(688707):Q2业绩低于预期,下半年单吨利润有望恢复-2023年中报点评

投资要点

   2023年H1公司实现归母净利润0.36亿元,同比下降105.37％105.37％,业绩低于市场预期。2023年H1公司营收32.58亿元,同比下降40.11％40.11％;归母净利润0.36亿元,同比下降105.37％105.37％;扣非净利润0.35亿元,同比下降105.39％。2023年Q2公司实现营收12.52亿元,同比下降56.24％56.24％,环比下降37.59％37.59％;归母净利润1.06亿元,同比下降132.89％132.89％,环比下降250.67％250.67％,扣非归母净利润1.07亿元,同比下降133.64％133.64％,环比下降249.41％。

   23Q2出货0.6万吨左右,受下游去库影响同环比下滑,Q3起需求逐步恢复。出货端来看,上半年出货1.25万吨左右,同减40％以上,其中23Q2出货0.6万吨左右,同比下滑40％40％,环比下降8％左右,主要系下游客户去库导致需求不及预期,公司79月排产逐步恢复,单月排产达4000吨左右,我们预计Q3出货1万吨左右,全年出货预计达到3.5万吨,同比下降20％左右。公司以单晶三元为主,目前高镍收入占比达4成,后续也将开发高镍多晶产品,完善产品布局,开发下游市场。

   碳酸锂波动导致23Q2毛利率转负,下半年预计恢复至正常水平。盈利端来看,公司上半年单吨利润0.3万元左右,其中Q1单吨净利1万吨左右,Q2单吨利润1.7万元左右,环比大幅下降,主要系45月碳酸锂价格快速下跌导致公司生产成本较高,且产能利用率下降导致固定成本摊销提升所致,公司Q2毛利率5.7％5.7％,对应单吨毛利1.1万元左右,我们预计下半年单吨盈利有望恢复至0.51万吨,全年单吨利润达0.30.5万吨。

   钠电正极独供宁德,预计Q3实现规模化量产。上半年公司钠电正极已实现百吨级销售,第一大客户占比超70％70％,作为宁德的独家供应商,产品已搭载在A00级汽车上;8月开始实现连续批量生产,规模化量产预计Q3实现,我们预计全年出货有望达1000吨,24年有望贡献万吨级别出货,提供第二增长极。

   盈利预测与投资评级:考虑上半年出货及单吨利润不及预期,我们下修公司2325年归母净利润至1.45.37.0亿元(原预期为8.2/11.2/15.2亿元),同比8928133％％,对应PE为77x/20x/15xx,考虑钠离子电池放量在即,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,钠离子电池进展不及预期。