捷成股份(300182):二季度利润增速超70％,院线复苏持续向好

事件概述2023年8月29日晚间,捷成股份披露半年报公司2023年上半实现营业收入14.88亿元,较上年同期下降13.47％;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,较上年同期下降12.70％。

   二季度经营业绩亮眼,股权激励摊销费用下降2023年以来,公司进一步聚焦版权业务持续收缩音视频技术及影剧内容制作。二季度影视版权运营业务受益于电院线消费强力复苏,Q2单季度公司实现营业收入8.18亿元,同比增长11.79％,环比增长22.14％;实现归母净利润1.94亿元,同比增长70.79％,环比增长23.15％,净利率高达23.72％,盈利质量持续提升。随着电影今年暑期档票房创历史新高,公司下半年业务复苏态势持续向好。

   毛利率方面,2023年上半,影视版权业务毛利率为37.32％,比去年同期下降2.45pct,但显著高于历年水平,片库发行业绩贡献的持续提升将进一步提高公司盈利水平,有望推动公司整体毛利率、净利率持续上行。费用率方面,销售费用率为2.92％2.92％,比去年同期提升0.21pct,管理费用率为7.31％,比去年同期下降2.17pct,下降幅度较大主要是由于今年股权激励摊销费用减少,研发费用率为0.87％,比去年同期提升0.57pct,财务费用率为2.10％,比去年同期下降0.44pct。

   探索AIGC新业态,与华为盘古深度合作在版权主业稳健发展的基础上,公司进一步落实AI在相关内容制作技术领域的开发和应用,结合公司在智能媒体资产管理系统的布局,加大AIGC领域的技术开发和应用力度,推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用,进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率,提升公司版权的多渠道、模态运营价值。根据互动易披露,2023年7月8日,公司与华为盘古于广东莞正式签署合作协议,成为盘古大模型生态伙伴双方将面向AIGC领域展开深度合作。

   多重行业政策利好加持,短视频二创助推版权价值重估2021年下半年以来,《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《"十四五"数字经济发展产业规划》《"十四五"中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来,抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长,进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作,优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益,我们认为公司的版权资产有望获得重估变现空间进一步提升。

   投资建议:维持"买入"评级根据最新财报业绩,我们调整公司的盈利预测:调整2023-2025年营收44.61/49.71/54.47亿元的预测至40.64/42.96/45.30亿元,调整2023-2025年归母净利润7.04/8.72/10.36亿元的预测至7.51/8.88/10.18亿元,调整EPS0.27/0.33/0.40元的预测至0.29/0.34/0.39元,对应2023年08月29日5.30元/股收盘价,PE分别为18、16、14倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑,行业景气度高,同时持续探索AIGC新业态,我们认为其整体估值水平较低,维持"买入"评级风险提示宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性;影视版权合同履约进度不及预期;市场对优质版权内容的竞争有可能加大。