亚太股份(002284):轻装上阵迎业绩拐点,电控制动驶入快车道

产能利用率提升+客户结构优化,基础制动龙头蓄势而发1)公司在制动领域已有40余年,稳固市场地位保障业务基盘:公司成立于1976年,是国内老牌制动厂商。公司在基础制动领域具有规模化生产优势(2022年制动器市占率6.7％),近年陆续取得全球项目＆总成类项目定点;2)客户+产品结构优化,近两年收入、利润恢复:2018-2020年公司业绩受制于行业需求低迷(主要客户跌幅超行业整体),近年公司顺利拓展长城、吉利等客户,同时电控产品开始量产爬坡,公司营收、利润逐步恢复(2022/1H23营收38/18亿,同比+3％/+4％,归母净利润0.7/0.7亿,同比+55％/+111％);3)历史包袱即将出清,前期产能投放迎来收获期:2018-2020年公司前期高强度投资大幅转固,利润率显著承压,随着投资力度放缓和产能利用率提升,公司盈利能力触底反弹(1H23毛利率恢复至近年最高点)。

   正向研发打造电控技术优势,公司电控制动驶入快车道1)公司掌握核心电控技术,电控定点订单频现:公司为国内少数实现ESC量产的厂商,近年订单持续开拓(配套长城、长安、奇瑞等)。公司EPB客户覆盖全面,包括长城、长安、东风、一汽、广汽等。2018-2022年公司电控销量/营收CAGR分别为32％/27％,营收占比提升11pct,后续ESC/EPB新项目大规模放量将带动公司业绩高速增长;

   2)线控制动渗透提速,公司线控项目稳步落地:线控制动是自动驾驶执行层的核心,随着汽车电动智能化的推进,线控制动装配率快速增长(2022年装配率达25％,同比+10pct)。公司线控制动开发路径为Two-Box→One-Box,目前One-Box已获三家主机厂定点(预计于2H23开启量产)。公司拥有完整的底盘电控开发能力(ABS、ESC、EPB、线控制动等),叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升,我们认为公司有望在国产厂商中率先实现底盘制动领域的份额突破。

   投资建议:1)短期看,随着产能利用率提升+客户拓展,公司基础制动业务盈利修复确定性强;2)中期看,公司电控产品放量迅速,是驱动公司业绩快速增长的主要因素;3)长期看,线控制动、ADAS、轮毂电机业绩增长空间大。结合公司基础制动业务修复及电控＆线控产品的成长性,我们预计公司2023-2025年营收分别为42.2、51.9、64.3亿,同比增速分别为12.5％、23.1％、23.7％;归母净利润分别为1.6、2.4、3.7亿,同比增速分别为133.9％、52.2％、50.9％,EPS分别为0.22、0.33、0.49元,对应当前股价的PE分别为41.8倍、27.5倍、18.2倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电控产品国产化进程不及预期,线控制动量产进程不及预期,汽车电动智能化发展不及预期,下游客户销量下滑风险,原材料及劳动力成本上涨的风险。