凯立新材(688269):产品景气度逐步见底,基化氢能多端发力-2023年半年报点评

维持"增持"评级。公司贵金属催化剂产品持续放量,贵金属价格处于历史低位。我们维持23-25年EPS分别为2.15/2.95/3.69元,增速分别为27％/37％/25％,维持目标价79.65元。

   23Q2业绩符合预期。公司2023H1实现营收9.70亿元,同比+14.49％,实现归母净利0.91亿元,同比-28.92％;23Q2实现营收4.75亿元,环比-3.93％,实现归母净利0.50亿元,环比+20.88％。同比下降主要系钯等贵金属跌价所致,环比提升系基础化工产品销量持续增长。

   贵金属下行后,价格处于底部区间,看好未来景气度回升。23Q2毛利率/净利率分别为15.79％/10.50％,环比+1.08％/2.16％。业绩略低于预期系贵金属原材料结存成本较高,23H1贵金属跌价导致产品价格下降,收入及盈利承压。根据Wind,23Q2NYMEX钯期货结算价格为1438美元/盎司,同比-30.69％,环比-7.37％,降幅逐步收窄;NYMEX铂期货结算价为1032美元/盎司,同比+8.25％,环比+3.43％,已逐步企稳回升,未来贵金属催化剂价格景气有望回升。

   发力氢能催化剂研发,未来成长可期。WPIC预计2035年中国轻型/重型氢燃料汽车产量达100/40万辆,测算氢燃料电池催化剂需求为105吨左右;公司积极布局氢能催化剂,预计2023/2026年新增氢燃料电池产能5/15吨,助力氢燃料电池催化剂国产替代。

   风险提示:新建产能投产不及预期;氢能催化剂研发不及预期