粤高速A(000429):1H23净利符合预期,车流量稳健恢复

中报净利符合预期,受益于出行复苏粤高速A发布半年报,2023年H1实现营收23.40亿元(yoy+13.76％),归母净利8.86亿元(yoy+14.46％),扣非净利9.14亿元(yoy+22.97％)。

   1H23归母净利符合我们预期(8.99亿元)。盈利增长主要受益于出行复苏与低基数。其中Q1/Q2实现净利4.10亿元/4.76亿元(yoy-4.8％/+38.6％)。

   我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.77、0.84、0.88元(与前值相同)。我们的目标价9.97元(前值:9.06元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC=6.50％(前值:6.89％),PE基于12.3x2023EPE(在Wind一致预期中枢9.8x2023PE上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值10.8x)。公司2021-2023年度分红率承诺为70％,据此我们预计公司2023年度股息率为7.1％。维持"买入"。

   车流量改善叠加低基数,驱动1H23收入增长公司1H23收入同比增长14％,主因:1)出行复苏带动车流提升;2)1H22受到疫情影响基数较低。相较于1H21,公司1H23收入下降6％;其中,广佛高速停止收费对1H收入拖累约为9％;剔除广佛后,公司1H23扣非收入较1H21增长约3％。其中,佛开高速1H23收入较1H21增长7％,粤西大通道完成改扩建后吸引周边车辆回流;广惠/广珠东高速1H23收入较1H21增长3％/2％,维持稳健内生增长。1H23,公司对联营公司的投资收益较1H21下降11％。参股项目中,江中高速正在改扩建,1H23收入较1H21下降32％;惠盐高速受周边道路分流影响,1H23收入较1H21下降9％。

   收入、利润与经营活动现金流稳健恢复公司1H23营业收入/毛利润/营业利润/净利润同比增长14/18/16/14％,经营活动净现金同比增长40％,均呈现同比改善趋势。展望下半年,我们认为客车/货车流量的恢复程度与制造业复苏/居民消费意愿密切相关。当前经济处于去库存阶段,下半年行业可能延续客车向好、货车较弱的趋势。

   核心路产拟改扩建延长收费期,持续受益于大湾区互联互通公司核心路产广珠东高速拟改扩建,公司承担资本金出资额约34亿元(公告2022-10-21);广惠高速也处于改扩建前期研究阶段。参考佛开高速改扩建并延长收费期的案例,我们预计公司核心路产收费期限亦有望通过改扩建获得延长。公司受益于与粤港澳大湾区互联互通。2022年12月"澳车北上"政策实施,2023年7月"港车北上"政策实施;澳门单牌车、香港单牌车经网络申请后,可经港珠澳大桥珠海公路口岸直接驶入广东,申请条件更加灵活款宽松。公司路产连接珠江三角洲西岸,长期看车流量有望受益。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。