科新机电(300092):业绩高增订单充沛,产能瓶颈逐步突破

事件:公司披露2023H1中报,单Q2归母净利润增长86.01％科新机电披露2023年中报,2023H1公司实现营收7.71亿元,同比增长48.56％;实现归母净利润0.91亿元,同比增长55.93％;拆分单季度,2023Q2公司实现营收3.83亿,同比增长53.41％;实现归母净利润0.45亿元,同比增长86.01％。

   主动调整订单及业务构成,全盘优化产能分布从收入构成上看,2023年H1公司核心业务为天然气化工设备、石油炼化设备以及新能源高端装备业务,三者合计收入为6.83亿元,占营收比重达91.51％。其中石油炼化设备营收2.36亿元,同增281.22％,毛利率为17.91％,同比变动+6.42pcts;天然气化工设备营收2.47亿元,同增22.93％,毛利率为25.96％,同比变动-4.87pcts;新能源高端装备营收为2.00亿元,同增11.64％,毛利率为23.22％,同比变动-0.32pcts。三项业务的营收增速差异较大,主要系公司于2022年及2023年主动调整订单及业务购成,新增订单逐步向石油炼化及天然气化工设备倾斜所致。天然气化工设备毛利率同比下降,主要系公司在产品中使用了价值量更高的原材料以满足客户的高端需求,让渡部分毛利率以获得更大额的毛利额增长。

   重点客户产品交付稳定,在手订单充沛彰显收入潜力2023年H1公司延续了专攻优质大型客户的业务战略,承制了万华化学、中国成达、华陆工程科技、惠州宇新、裕龙石化等项目产品,与优质客户之间的合作进一步深化,为公司业绩的稳定增长打下了坚实基础。2023年H1公司积极突破产品研发难关,参与了低介煤制备"浓度尿基复合肥"项目关键设备制造,交付了首台大型煤气化核心设备气化炉,在煤化工清洁化高效利用板块形成了技术积累。据公司披露,截止至2023年H1,科新机电持有在手订单金额约21亿元,合同负债约5.9亿元,较为充沛的在手订单及合同负债,直接展示了公司较高的收入增长潜力。

   定增项目初步推进,产能瓶颈逐步突破2023年H1公司完成定增,共募集资金总额5.81亿元,将重点用于高端过程装备智能制造项目、数字化升级及洁净化改造项目、以及氢能及特材研发中心建设。截至2023年6月底,高端过程装备智能制造项目已经开工建设,建设进度为9.96％,预计将于2024年8月达产。该项目的建成投产将令公司突破产能瓶颈,既直接提升公司获取订单的能力,又可以进行更大型设备的研发及生产。

   投资建议:公司作为压力容器行业中少有的兼具较高技术水平及较强生产能力的公司,在手订单充沛,产能有望进一步提升,公司行业龙头效应或将逐步凸显,未来有望持续受益于下游工程的快速建设,实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.8、2.5、3.2亿元,同比增长50.7％、32.7％、32.4％,对应PE为19.3X、14.3X、11.3X,6个月目标价为18.09元,相当于2023年27倍动态市盈率。给予"买入-A"评级。

   风险提示:设备安装进度不及预期;新业务及新版块拓展不及预期;石化天然气行业对压力容器需求下滑;