军信股份(301109):业绩增速符合预期,盈利能力持续向好

事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营收7.71亿元,同比减少5.28％;剔除不贡献毛利的2055.87万元建设期服务收入后,公司营收同比增长1.13％;归母净利润2.43亿元,同比增长28.45％;扣非归母净利润2.19亿元,同比增长19.64％;公司业绩实现快速增长。

   业绩增长符合预期,毛利率持续提升:2023年上半年公司利润实现较快增长的原因主要由于综合毛利率的持续提升、管理费用的改善以及投资收益的增长。据半年报披露,若剔除建设期服务收入影响,2023年上半年公司综合毛利率为61.93％,相比于去年同期增长3pct。长沙作为消费与旅游城市,在消费和旅游恢复背景下,热值较高的优质垃圾产生量有望恢复,上半年公司垃圾处理量为170.79万吨,同比2.46％;上网电量6.75亿度,同比增长2.95％,单吨发电量的提升有望推动公司垃圾焚烧项目盈利能力的提升。据半年报披露,2023年上半年公司长沙垃圾焚烧发电一期项目的毛利率同比提升3.14pct,达到61.18％,二期项目的毛利率同比提升2.96pct,达到69.04％。同时,公司上半年减少聘请中介机构和广告宣传,管理费用同比减少9.18％。

   主业在建项目支撑后续增长,现金流优异:公司主营垃圾焚烧发电、市政污泥处置、渗沥液处理等固废业务,目前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营,总设计处理能力达到7800吨/日。短期来看,目前平江县垃圾焚烧发电项目和浏阳市生活垃圾焚烧发电项目在建,同时海外通过了印度尼西亚东雅加达生活垃圾处理项目(1700吨/日)和南雅加达生活垃圾处理项目(1500吨/日)的资格预审,并与吉尔吉斯共和国奥什市政府签署了城市垃圾处理谅解备忘录,充足的在手项目支撑公司未来业绩增长。长期来看,湖南省发改委和住建厅发布的《湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(2019-2030年)》明确提出到2030年底全省垃圾焚烧处理能力达到4.67万吨/日。据我们统计,截至2023年4月底,湖南省已建成生活垃圾焚烧发电项目合计规模约为3.38万吨/日,相较于2030年底的目标仍有1.3万吨/日的提升空间。公司未来仍有扩产空间。此外,公司现金流充裕,2023年上半年,实现经营性现金流量净额3.9亿元,同比增长33.77％;货币资金与交易性金融资产金额较高,截至2023年半年度末合计达到19.71亿元。公司2022年现金分红总额为3.69亿元,分红比例达到79.15％,按照2023年8月28日的市值计算,股息率高达5.33％。

   拟收购仁和环境,横纵拓展打开成长空间:根据公司公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买长沙市垃圾中转及餐厨垃圾收运领军企业仁和环境63％股权。仁和环境主营生活垃圾中转处理和餐厨垃圾收运处理服务。收购仁和环境后,一方面,公司将横向延伸至餐厨垃圾处理业务,布局新垃圾品种,进入废油、废渣等资源化利用领域;另一方面,仁和环境负责长沙市辖区(除望城区外)的其他垃圾及长沙市辖区厨余垃圾的中转及处理,公司有望与其发挥上下游协同优势,在长沙地区形成的一条龙产业链,形成资源互补。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.57亿元、15.98亿元、18.20亿元,增速分别为-0.9％、2.6％、13.9％;净利润分别为5.12亿元、5.52亿元、6.46亿元,增速分别为10.1％、7.8％、17.1％;首次给予买入-A的投资评级,给予公司2023年17倍PE,6个月目标价为21.25元。

   风险提示:项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险