司太立(603520):23Q2业绩改善明显,定增扩产巩固龙头地位

事项:公司公布2023半年度报告,实现收入10.84亿元(+15.00％),实现归母净利润0.35亿元(-44.95％),实现扣非后归母净利润0.26亿元(-48.80％)。公司业绩符合预期。

   公司公布《向特定对象发行A股股票预案(三次修订稿)》,拟向不超过35名特定投资者,募资不超过14.8亿元。募集资金用于"年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目"、"年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目"及"补充流动资金"。

   平安观点:2023Q2业绩改善明显。2023Q2单季度实现收入5.18亿元(+21.83％),归母净利润0.26亿元(+259.11％),较上年同期改善明显;2023Q2单季度毛利率26.89％(+0.07pp),净利率5.01％(+9.09pp),净利率改善显著;2023Q2单季度期间费用率全面下降,其中销售费用率4.45％(-2.51pp),管理费用率6.71％(-1.59pp),研发费用率5.85％(-2.10pp),财务费用率5.25％(-5.36pp)。我们认为二季度公司业绩改善一方面是收入端恢复较快增长,另一方面则是不断加强内部管理,节省期间费用。我们认为伴随上游成本端改善,公司业绩仍有巨大改善空间。

   上海司太立基本实现盈亏平衡。2023H1上海司太立收入2.21亿元(+41％),净利润-109万元(上年同期为-2440万元),公司国内制剂板块基本实现盈亏平衡。海神制药实现收入2.55亿元(+9％),净利润1422万元(-45％),利润端下滑预计主要受成本端原材料涨价影响。江西司太立收入4.68亿元(+58％),净利润2322万元(+15％),我们认为江西司太立收入快速增长一方面是中间体放量所致,另一方面可能得益于CDMO业务低基数下的高增长。

   逆市定增扩产,巩固行业龙头地位。公司同时公告了修订后的定增预案,拟募集不超过14.8亿元用于碘造影剂原料药、碘化物、CMO/CDMO等项目的扩产,预计补充流动资金。本次定增预案修订后募集资金规模较此前有所缩减,此前版本定增方案拟募资不超过20.18亿元。在碘造影剂行业普遍承受上游巨大成本压力的背景下,公司选择大规模定增扩产,我们认为一方面体现了公司对后续行业景气度提升的信心,另一方面有助于公司巩固行业领先地位。

   静待上游成本端改善,公司业绩弹性大。根据wind数据,2023年7月我国进口碘平均单价为67.96美元/千克(+29％),仍处于高位,但较2023年5月的69.36美元/千克下降约2％。而2021年7月进口碘平均单价仅32.93美元/千克,一旦碘价下降趋势成立,则公司业绩弹性巨大。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿、4.22亿、6.17亿元的预测,当前市值对应2023年PE为28倍。若成本端改善逻辑兑现,按照我们预期,2024年PE仅11倍。我们看好公司成本改善带来业绩弹性,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)成本改善速度低于预期:进口碘价下降速度低于预期。2)市场竞争风险:若有新竞争者集中出现,或将影响产品价格。3)公司制剂销售不及预期:受市场竞争、医药反腐等因素影响,公司制剂销售存在不及预期可能。