粤高速A(000429):1H23业绩超出预期,股息率具备吸引力

1H23业绩超出我们预期

   公司公布1H23业绩:收入23.4亿元,同比增长13.8％(追溯调整后);归母净利润8.9亿元,同比增长14.6％(追溯调整后),其中,公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备4562.7万元。公司业绩超出我们预期,主要由于2021年6月佛开高速会计估计变更后折旧摊销减少对利润的影响在车流量回暖后逐渐体现。1H23公司毛利率68.4％,同比提升2.2ppt;净利率37.8％,同比提升0.2ppt。

   单二季度来看,2Q23实现收入11.9亿元,同比增长19.6％,环比增长2.7％;归母净利润4.8亿元,同比增长38.8％,环比增长16.1％,净利率40.1％,同比提升5.5ppt。

   发展趋势

   车流量回暖,广佛高速到期影响通行费收入。1H23公司实现通行费收入23.1亿元,同比增长14.41％,主要由于去年受疫情影响为低基数,较1H21下滑5.3％,主要受到广佛高速到期影响,若剔除广佛到期影响,其余控股路产合计通行费收入同比增长18.2％,较2021年同期增长3.8％。

   分路产看,佛开高速/京珠高速广珠段/广惠高速1H23车流量分别较1H21增长6.6％/0.2％/12.3％,通行费收入分别较1H21增长6.9％/2.1％/2.6％,我们认为京珠高速广珠段车流量增速相对较缓或因受到改扩建的负面影响。

   佛开高速折旧摊销减少,公司盈利能力改善。尽管收入端受路产到期影响有所承压,但1H23收费公路业务毛利率68.6％,同比提升2.2ppt,较2021年同期提升3.8ppt,盈利能力的改善主要得益于2021年6月佛开高速改扩建重新核定收费期限,带来每年折旧摊销的减少,佛开高速1H23毛利率为67.1％,较1H21提升20.2ppt,1H23佛开高速毛利较1H21增厚1.7亿元,我们测算若剔除收入增长的影响,则增厚1.5亿元。

   分红比例较高,股息率具备吸引力。根据公司发布的《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,2021-2023年分红比例不低于70％,是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。我们预计现价对应2023/2024年股息率为7.4％/7.8％,具备较强的防御价值。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年9.5倍/8.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.82元目标价,对应11.0倍2023年市盈率和10.4倍2024年市盈率,较当前股价有16.2％的上行空间。

   风险

   经济增速不及预期,改扩建进度不及预期。