安利股份(300218):剔除资产处置收益影响,23H1净利同比扭亏

事件概述

   2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为8.75/0.01/-0.09/0.24亿元、同比下降11.5％/99.5％/151.0％/87％。归母净利增速大幅低于收入主要由于22H1存在一次性资产处置收益1.88亿元(金寨路厂区土地、厂房等资产政府收储),剔除资产处置收益后净利同比增长109.67％;经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧增加及存货减少。

   2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.41/0.15/0.09/0.84亿元、同比增长-12.6％/68.8％/127.7％/-46.7％,相较于21Q2下降13.6％/63.1％/77.0％/-70.9％。23Q2公司营收及盈利指标均实现环比改善。23年7.5-8.9,公司以9.49元的均价累计回购股份316.8万股,占公司总股本的1.46％。

   分析判断:

   下游存在去库存需求,公司订单承压。23H1公司生态功能性革/普通合成革收入分别为8.07/0.49亿元、同比下降5.8％/29.9％,相较21H1下滑4.7％/30.1％;拆分来看,销量同比减少8.9％,由此推算价格同比下跌2.9％。我们分析,公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域,根据公司报告,上半年下滑主要来自运动鞋材去库存,下游需求偏弱,订单承压。

   净利率下滑主要由于资产处置收益下降及费用率增长。(1)23H1公司毛利率为18.52％、同比提升1.25PCT,归母净利率为0.11％、同比下降17.89PCT。分产品来看,23H1生态功能性革/普通合成革毛利率分别为19.03％/12.06％,同比增长0.19/1.47PCT。从费用率来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17％/4.16％/7.62％/1.45％,同比增长1.17/0.07/0.48/0.71PCT。处置资产收益占比下滑18.97PCT,剔除资产处置收益影响,归母净利率同比增长1.08PCT;税金、减值损失占比提升0.39PCT;营业外净收入占比提升0.18PCT;所得税率下降1.11PCT;少数股东损益占比下降1.46PCT。(2)23Q2公司毛利率为19.73％、同比提升3.5PCT,归母净利率为3.40％、同比提升1.6PCT;四大费用率提升2.35PCT;税金占比提升0.24PCT;其他收益及投资净收益占比提升0.13PCT;减值占比下降0.25PCT;营业外净收入占比提升0.34PCT;所得税率提升0.41PCT;少数股东损益占比下降0.41PCT。公司存货同比下降。23H1公司存货为2.97亿元,同比减少37％,其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46％/24％/18％/13％、同比提升-9/3/4/2PCT。存货周转天数为85天、同比减少19天。公司应收账款为2.54亿元、同比增长4.22％,平均应收账款周转天数为48天、同比增加6天。公司应 付账款为3.67亿元、同比下降22.94％,平均应付账款周转天数为100天、同比增加6天。

   投资建议

   我们认为,(1)短期来看,上半年下游市场仍在去库存阶段,下半年公司有望迎来订单复苏;公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域,我们认为均有望贡献增量;(2)公司越南2条生产线今年上半年已投产,公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作,同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购,有望带来产能进一步提升。

   考虑到公司仍受下游去库存影响,下调23-24年收入预测31.38/38.3亿元至23.01/25.49亿元,新增25年收入预测29.45亿元;下调23-24年归母净利2.46/3.2亿元至0.81/1.54亿元,新增25年净利预测2.11亿元,对应23-25年EPS分别为0.37/0.71/0.97元,2023年8月28日收盘价9.23元对应PE为25/13/10X,中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。

   风险提示

   客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。