坤彩科技(603826):高端钛白粉订单有望逐步落地-2023年中报点评

23H1公司钛白粉营收占比提升。2023年上半年公司实现营收、归母净利润为4.4、0.4亿元,同比+8％、-35％;钛白粉实现销售收入7528万元,占营收比例为17％,钛白粉营收占比提升。

   盐酸萃取法钛白粉投产,产能逐步释放成本有望降低。根据公司2022年报,公司全资子公司正太新材一期年产20万吨二氧化钛项目已经正式投产,通过生产工艺技术不断优化,产能持续释放,产品质量持续提高,目前可媲美进口氯化钛白、氧化铁的标准。23H1子公司正太新材净利润为-20.7百万元,钛白粉产能利用率不足,折旧费用较高,拖累公司盈利。我们认为,公司产能逐步释放,钛白粉单位成本有望降低。

   高端钛白粉产能签订订单,有望形成标杆示范。海外巨头占据高端钛白粉市场主要份额,科慕具备氯化法钛白粉产能125万吨,为高端钛白粉的代表公司。

   根据海关总署,2023年7月钛白粉进口、出口均价分别为3.47、2.16美元/kg,中国高端钛白粉竞争力仍然不足。根据公司公告,公司萃取法钛白粉TiOEX–803与下游某塑料领域应用签订1万吨销售订单,含税销售均价为2.76万元/吨,体现下游客户对公司萃取法钛白粉品质的认可。我们认为随订单逐步落地,公司高端钛白粉产能有望逐步消化,看好公司未来发展空间。

   风险因素:宏观经济波动;公司萃取法钛白粉市场推广不及预期;公司萃取法钛白粉产线调试及开工水平不及预期;公司副产品氧化铁销售进展不及预期导致处理成本较高;公司定增进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到2023年以来公司钛白粉销售进展低于预期与近期钛白粉价格较低,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.40、7.64、12.00亿元(原预测为4.64、8.19、13.5亿元)。考虑到公司高端钛白粉产能建设及调试周期,2024年或将成为产能释放及业绩增长关键节点,参考公司自上市以来PE-TTM估值10/20/40分位数分别为40/43/58倍,给予公司2024年40倍PE,下调公司目标价至65元(原目标价为70元),维持"买入"评级。