振华新材(688707):高价库存拖累,盈利暂时承压

1H23业绩明显下滑1H23公司实现营收32.58亿元,同比-40.11％,归母净利润-0.36亿元,同比-105.37％,由于下游需求较弱,销量下降以及公司高价库存影响,业绩同比明显下降。考虑下游需求较弱与行业竞争加剧,我们下修公司出货量与毛利率假设,预计公司23-25年归母净利6.97/9.82/12.03亿元(前值9.71/12.49/14.65亿元)。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE19倍,考虑到公司技术、客户优势明显,给予公司23年目标PE22倍,对应目标价34.63元,维持"增持"评级。

   2Q23归母净利由盈转亏2Q23公司实现营收12.52亿元,同/环比-56.24％/-37.59％,推测主要系下游需求较弱出货量承压以及单价下降;归母净利润-1.06亿元,同/环比-132.89％/-250.67％。2Q23整体毛利率-5.67％,同/环比-24.03/-15.63pct;

   扣非净利率-8.54％,同/环比-19.65/-12.11pct,盈利能力环比下滑,我们推测主要系锂盐价格快速下降与行业需求较弱背景下,公司提前采购原材料导致成本较高。1H23期间费用率同比+0.25pct至4.48％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05pct/+0.61pct/-0.84pct/+0.44pct,研发费用率下降主要系耗用原材料价格下降。

   单晶技术领先,高镍产品放量公司产品研发及产业化效果显著,在单晶技术上行业领先并深入革新,产品在高温、高电压下稳定性好,具备良好的循环性能与安全性能,积极拓展中镍低钴/无钴、高镍、超高镍等新品,并开发高镍材料高容量多晶品种,有望充分利用单晶和多晶材料的各自优势,更好拓展下游市场。公司产品结构优化改善盈利能力,1H23高镍材料产量同比增长,销售收入占比超40％,上年同期为35％,高镍三元上量有望巩固盈利能力。

   布局钠电正极材料与电池回收公司布局钠离子正极材料领域,完成三代钠离子电池正极材料产品定型,已搭载在A00级汽车上,并建成年产5万吨锂离子电池正极材料生产线,可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产。钠离子正极材料已实现百吨级销售,23年8月开始连续批量生产,公司预计3Q23实现规模化量产。2023年8月4日,公司公告拟开展废旧锂离子电池及材料的回收处理及综合使用业务,该项目有助于提升公司对于锂盐以及核心金属材料的成本控制能力,有助公司在行业激烈竞争中提升竞争优势。

   风险提示:公司项目投产进度不及预期,行业技术路线变化,上游原材料价格涨幅超预期。