绿地控股(600606):业绩持续承压,销售降幅收窄

23H1业绩继续下滑,维持"增持"评级公司8月28日发布半年报,23H1实现营收1742亿元,同比-15％;归母净利润26亿元,同比-38％,与业绩快报基本相符。我们维持23-25年EPS为0.25/0.43/0.49元的盈利预测。我们认为公司23年业绩受流动性压力扰动较大,应以24年作为估值基准,可比公司平均24PE为8.5倍(Wind一致预期)。考虑到公司经营不确定性相对较大,其合理24PE为7.5倍,目标价3.23元(前值3.01元,基于7倍24PE),维持"增持"评级。

   地产业务保持规模,基建业务收缩提质23H1公司克服流动性压力,房地产业务保持了较大的营收规模:结转面积同比-5％至661万平,导致营收同比-4％至722亿元;受市场低迷、促销回笼资金等影响,毛利率同比-7.9pct至13.6％;截至23H1,公司待结转面积仍有4682万平,仍能维持2年以上的结转体量。基建业务仍在收缩,但业务结构有所优化:23H1新签合同金额同比-33％至1641亿元,其中Q2环比+36％,基建项目新签合同金额占比同比+13pct至39％;营收同比-26％至809亿元,毛利率同比+0.2pct至4.8％。此外,公司投资收益同比+10.7亿元至14.6亿元,主要因为出售上海绿地酒店管理公司52％股权。

   商办去化推动销售金额降幅收窄,土储规模仍然充沛23H1公司继续推动存量商办项目翻新改造、提速去化,销售金额同比-7％至633亿元,降幅较2022年显著收窄。其中,住宅销售金额占比较2022全年-8pct至47％,销售回款571亿元,回款率90％。截至23H1,公司总土储建面较22年末-7％至1.46亿平,其中在建、拟建建面分别为1.20、0.26亿平,即便22年以来未曾拿地,土储规模仍然较为充沛。

   持续推进降负债、降成本,但短期流动性压力仍然较大公司在22年底推动境外债整体展期之后,23H1继续降负债、降成本,进一步压降有息负债30亿元至2145亿元,销售和管理费用率同比-0.3pct至3.7％,实现经营性现金流净额3亿元。但短期流动性压力仍然较大,相较22年末,货币资金-21％至470亿元,短债覆盖率-5.9pct至48.4％。

   风险提示:资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。