凯盛科技(600552):资产并购完成,高纯石英砂稳步推进

23Q2收入/扣非归母净利同比+5.9％/+30.5％,维持"买入"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利/扣非归母27.1/0.7/0.2亿元,同比-2.1％/-48.6％/-58.8％,其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母14.7/0.5/0.4亿元,同比+5.9％/-62.2％/+30.5％,扣非归母同比增长主要系政府补助减少,考虑消费电子需求承压叠加电熔锆价格回落,调整公司23-25年归母净利为1.7/2.8/3.9亿元(前值2.3/3.2/4.0亿元),23-25年CAGR+35％,可比公司24年Wind一致预期PEG均值为0.7倍,考虑公司高纯石英砂、UTG等新产品具有较高稀缺性,给予公司24年1.1倍PEG,目标价11.43元(前值15.55元),维持"买入"。

   显示业务需求仍承压,电熔锆价格回落影响毛利率23H1公司显示业务主要子公司深圳国显(75.58％股权)实现收入/净利润17.2/0.4亿元,同比-2.6％/+28.2％,消费电子需求仍承压但受资产处置等影响净利润同比提升。应用材料业务子公司蚌埠中恒(100％股权)和凯盛应用材料(62.57％股权)收入/净利润5.4/0.6亿元和3.4/1.0亿元,同比-5.5％/-7.7％和-3.7％/-10.9％,主要系电熔锆价格回落叠加原材料成本上升。23H1公司毛利率13.4％,同比-3.1pct,23Q2毛利率13.8％,同/环比-4.3/+1.0pct,主要系应用材料业务价格回落导致毛利率下滑。

   期间费用率同比小幅下降,经营性现金流显著改善23H1公司期间费用率11.3％,同比-0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9％/4.8％/3.9％/0.7％,同比+0.1/+1.6/-0.9/-1.2pct,管理费用率上升主要系被处置生产线折旧及累计摊销增加,财务费用率下降主要系汇兑收益增加。23H1公司资产处置收益同比+0.3亿元,政府补助同比-0.3亿元。

   23H1末公司资产负债率/有息负债率55％/31％,同比-4/-10pct,主要系公司总资产增加及短期借款减少。23H1公司经营性净现金流2.1亿元,同比+297％,主要系购买商品接受劳务所支付的现金减少。

   完成太湖石英和凯盛基材收购,新材料业务拓展稳步推进23年7月公司完成对太湖石英100％股权和凯盛基材70％股权的收购,同时公司与收购标的约定业绩承诺,太湖石英和凯盛基材分别承诺23-25年实现合计净利润不低于4519/2078万元。太湖石英现有年产5000吨高纯石英砂产线,而截至23H1公司年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目设备基本采购完毕,正按计划推进,两者有望形成紧密的产业联动。凯盛基材主营产品空心玻璃微珠是国家"863"计划科研成果的产业转化,应用领域广泛,有望为公司新材料业务带来新增量。

   风险提示:折叠屏需求不及预期,UTG产线建设不及预期,产品迭代风险。