复旦微电(688385):FPGA产品线高成长,毛利率提升,研发投入夯实护城河-公司点评报告

事件:公司2023年上半年实现营业收入17.96亿元,同比增长5.52％;归母净利润4.49亿元,同比变化-15.32％;扣非后归母净利润4.15亿元,同比变化-20.03％。公司23Q2实现营业收入9.87亿元,同比增长6.51％;归母净利润2.61亿元,同比变化-12.30％;扣非后归母净利润2.35亿元,同比变化-19.73％。

   公司产品线不断丰富,FPGA+非挥发性存储产品放量,驱动收入逆市增长。公司2023H1安全与识别、非挥发存储、智能电表芯片、FPGA产品线收入分别为4.10亿元、5.88亿元、1.13亿元、5.86亿元,同比变化分别为-11％、21％、-59％、55％。其中,FPGA产品线凭借公司多年技术沉淀,已形成显著竞争优势,其系列产品的下游应用市场亦不断扩张,已形成对高可靠、工控、通信等多领域覆盖,迈入放量阶段。非挥发性存储产品线受益于公司对产品结构的及时调整,在行业底部周期,NOR等产品出货量仍然保持增长。智能电表产品线出现下滑,主要由于电网及消费市场处在去库存周期,公司向车规级MCU拓展,打开新增长曲线。

   高可靠占比提升,叠加新品出货,助力毛利率提升;研发投入加码,夯实技术壁垒。公司2023H1毛利率67.10％,同比增加2.10pct,主要由于产品结构变化,高可靠产品占比提高,同时高价值量新品陆续出货,驱动整体毛利率持续上行。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81％、4.12％、29.37％、-0.44％,同比变动+1.07、+0.6、+7.41、+0.19pct,其中研发费用率增加主要由于公司加大研发投入,研发项目耗材增加。

   AI+数字通信市场爆发,FPGA需求旺盛,公司转债项目研发新品有望带来增长新引擎。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品,在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统芯片,以及面向人工智能应用的融合现场可编程和人工智能的可重构芯片。公司逐步推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA,面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景,针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域,提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023～2025年营业总收入分别为39.87、49.30、64.83亿元,同比增速分别为12.65％、23.68％、31.49％;归母净利润分别为10.99、14.22、20.24亿元,同比增速分别为2.03％、29.38％、42.38％,对应23-25年PE分别为48X、37X、26X,考虑到公司在高可靠、AI、5G通信等领域FPGA新品放量,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品销售不及预期。