天能股份(688819):连续两季度高增,期待铅炭储能继续放量

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入215.58亿元,同比+25.14％;归母净利润10.92亿元,同比+45.21％;扣非归母净利润9.08亿元,同比+79.92％。单二季度公司实现营业收入108.06亿元,同比+24.09％;归母净利润4.75亿元,同比+51.12％;扣非归母净利润3.76亿元,同比+121.15％。投资要点:

   铅蓄基本盘稳固,成本控制进一步提升。2023H1,公司铅蓄电池业务实现收入202.46亿元,同比+36.28％。23H1公司综合毛利率为18.96％,同比+1.93pct,单二季度毛利率为18.76％,同比+1.77pct,环比-0.39pct。23H1公司净利率为4.83％,同比+0.58cpt。上半年公司坚持推广智能工厂项目,聚焦"高度自动化、深度数字化、局部智能化、关键业务变革"的核心举措,铅蓄电池龙头优秀的生产成本控制能力得到体现,是公司利润增速大于收入增速的重要原因。费用率方面,公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+0.18/-0.27/-0.58pct,除财务费用率外均变动程度较小,整体期间费用率下降,因此公司扣非归母净利润增速尤高。

   铅炭业务快速成长,打造新的增长点。23H1,公司铅炭电池业务实现收入2.37亿元,同比+208.94％。铅炭电池具备成本低、安全性好、高回收率等优势,在储能安全性要求日益提高的今天,有望凭借自身优势迎来更大发展。2022年12月,公司与太湖能谷达成《储能项目战略采购合作协议》,未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目(含公司下属生产基地)中,采用公司的铅炭电池总量合计不低于30GWh。目前,公司与太湖能谷已就1GWh"和平共储"项目、48.66MWh煤山镇共享储能项目等展开合作。为加快铅炭储能市场拓展,公司正不断升级产品、提高循环次数,同时加快马鞍山铅炭储能生产线建设。

   加速扩张锂电及储能产能,深度布局新型电池。公司积极布局新型材料电池研发,目前包括锂电、氢能、钠电和储能等业务。锂电方面,23H1实现营业收入3.71亿元,成功推出储能电芯产品100Ah-305Ah及风冷、液冷等多款储能插箱,公司正在加码锂电储能产能和客户拓展,有望成为国内锂电储能生力军。钠电方面,公司正式发布新一代钠离子电池天钠T1,并成功将钠离子电池产品及钠离子电池应用解决方案推广至东南亚市场。

   盈利预测:公司作为国内铅蓄电池龙头企业,基本盘稳固,在铅炭、锂电、钠电等产品布局多年,有望将其打造为新的增长亮点。我们保持对公司的盈利预测,预测2023-2025年公司归母净利润分别为24.67、29.77、34.28亿元,对应PE分别为14、12、10倍,目标价45.68元(2023年18x),维持"买入"评级。

   风险提示:铅蓄电池被替代的风险;产能释放不及预期的风险;锂电原材料价格大幅波动的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。