天康生物(002100):生猪出栏快速增长,降本增效持续推进

事件:公司2023H1营收+11.92％,亏损4.47亿元。公司2023年上半年实现营业收入89.63亿元(同比+11.92％),亏损4.47亿元;单二季度实现营业收入50.72亿元(同比+9.87％),亏损4.33亿元,符合此前业绩预告。

   公司饲料、养殖、动保全产业链布局发展:1)饲料业务稳健发展,盈利改善明显:2023H1实现销量125.41万吨,同比+14.28％;实现销售收入30.07亿元,同比+9.28％;毛利率为10.1％,同比+1.61pct。2)生猪养殖业务出栏量较快增长,由于猪价低迷业绩暂时承压:2023H1实现生猪出栏130.97万头,同比+40.60％,2023年全年生猪出栏目标为280-300万头;实现销售收入25.87亿元,同比+17.39％。由于猪价低迷,2023H1公司计提资产减值损失4738万元。公司产能相对稳定,生产性生物资产截至23H1为3.63亿元,环比23Q1-4.27％。3)动保业务整体平稳,由于销售结构变化盈利水平略有下降,2023H1实现对外收入4.46亿元,同比-0.84％;毛利率68.09％,同比-0.83pct。

   降本措施持续推进,研发持续投入。公司多举措推动生猪养殖业务降本增效:1)加强对疾病防控制度落实的督导,提升存活率;2)加大饲料与养殖技术研发;3)推动屠宰产能配套率提升等。公司持续进行研发投入,在新疆、上海、江苏等设立研发中心,助力兽药业务增长。公司拥有研发人员400余人,2023H1研发投入9873.74万元,同比+25.51％。

   投资建议:公司饲料业务稳健发展,生猪养殖积极布局,动保业务研发储备丰富,降本增效措施持续推进,盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年实现营业收入170.7/181.5/191.1亿元,归母净利润1.83/5.98/6.11亿元,8月25日收盘价对应PE分别为53.2/16.3/16.0倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;动保竞争格局恶化风险等。