三友医疗(688085):脊柱集采短期影响业绩,长期市占率有望提升

事件:2023年上半年,公司实现营业收入2.82亿人民币,同比下降4.86％;实现归母净利润6,291.76万人民币,同比下降17.92％。

   脊柱带采逐步落地,给公司带来业绩压力:脊柱高值耗材带量采购在各省市逐步落地实施,公司产品终端入院价格下滑。但公司凭借相对中标高价的优势,以及创新专利产品和疗法的创新,不断进行销售拓展和渠道下沉,经销商和合作医院数量不断增加,产品销售数量取得一定增长。

   加强医工合作交流:2023年上半年公司进一步加强与医疗机构和临床医生的医工合作交流,对公司骨科产品进行研发创新和升级。主要包括:(1)腰椎后路通用性产品的更新迭代,以全球首创模块化内固定产品为基础,根据临床手术需求,进行了植入物优化和配套工具全新设计;(2)新型PEEK材料的椎间融合器注册上市,采用新型的PEEK材料;(3)完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并取得注册证;(4)微创内固定系统开发项目结题;(5)脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题。

   国际化业务进展顺利:2023年上半年,公司依托Implanet公司持续推进国际化业务的发展,通过与当地医生的研发医工合作,加强在全球高端市场,特别是欧洲,美国和澳大利亚等骨科主流市场的学术推广和市场开拓。公司的超声骨刀已获得中国三类医疗器械注册证、欧盟CE、美国FDA、巴西ANVISA和澳大利亚ARTG注册认证,可在欧洲、美国和澳大利亚等地进行销售。

   投资建议:脊柱集采短期影响业绩,长期助力新增空白医院覆盖。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.97/8.59/10.23亿元,归母净利润1.91/2.40/2.93亿元。对应PE分别为32.63/25.99/21.28倍,维持"增持"评级。

   风险提示:脊柱库存处理不及预期;骨科手术需求不及预期;核心技术人员流失。