春秋电子(603890):笔电景气逐渐修复,车载镁铝结构件积蓄动能

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收14.17亿元,同比-24.93％;实现归母净利润-0.15亿元,同比-112.50％;实现扣非净利润-0.19亿元,同比-114.28％。分季度看,公司2023年Q2实现营收7.22亿元,同比-25.10％,环比+3.94％;实现归母净利润0.14亿元,同比-81.20％,环比大幅扭亏;实现扣非净利润0.10亿元,同比-89.79％,环比大幅扭亏。

   需求承压拖累H1业绩,Q2利润环比明显改善:公司23H1业绩下滑主因笔记本电脑需求下降造成笔记本电脑结构件收入下滑,同时公司汽车电子业务和通讯电子业务占比较小,对笔记本电脑结构件行业的影响尚未形成有效对冲。Q2利润环比明显改善,盈利能力修复得益于笔记本电脑需求逐渐恢复叠加新能源汽车镁铝材料应用及通讯电子模组的业务占比提升拓展利润空间。2023年H1公司毛利率为12.91％,同比-5.32pcts;净利率为-1.98％,同比-8.21pcts;2023年Q2毛利率为11.93％,同比-6.95pcts,环比-2.00pcts;

   净利率为0.97％,同比-6.44pcts,环比+6.01pcts。费用方面,2023年Q2销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/0.90/0.72/-0.04亿元,同比变动+23.33％/+25.90％/-9.82％/+48.95％,财务费用大幅增长主因本期发行公司可转换债券5.7亿按实际利率计提利息增加。

   笔电行业景气修复,AI笔记本有望驱动换机周期:根据Techinsights数据,2023年Q2全球笔记本电脑出货量同比下降13％至4740万台,环比出现自2021年来的首次增长,表明Q2笔记本电脑行业景气度修复,需求开始复苏。

   展望Q3,TrendForce预估全球笔记本电脑出货环比持续改善,公司业绩有望随笔电行业底部回升进入修复快车道。硬件方面,多家笔电品牌计划推出AI笔记本电脑,相关AI笔记本方案将在2024、2025年陆续推出。AIGC大模型要求笔记本电脑具备更高的计算能力和AI加速能力以支撑庞大的算力资源,有望带来PC市场全新的换机升级周期。公司作为笔记本电脑结构件行业内主要供应商之一,有望率先受益。

   汽车电子进展顺利,稳步前进积蓄动能:公司汽车电子业务进展顺利:1)客户端:公司已获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证,与多家新能源汽车制造商及其供应商形成合作关系。近期公司与德赛西威签订了战略合作协议,就业务拓展与未来深度合作进一步奠定了基础。2)技术上,公司已成功突破"半固态射出成型"技术,产品直通良率相比传统压铸工艺可大幅提高,技术+成本优势显著,公司已熟练掌握设备使用和配套技术,形成了一定的行业壁垒。3)产能上,公司2023年3月发行可转债项目共募集5.70亿元,拟投入4亿元用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目。项目建设期为3年,从第2年开始逐步释放产能,第4年达到满产状态。公司在镁铝结构件方面具有多年的制造经验和技术优势,通过半固态射出成型技术,有效缩短生产制程具备成本优势,且镁铝结构件主要用于新能源汽车和智能汽车生产,售价较高,使得汽车镁铝结构件毛利率提升,随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升,公司盈利能力有望显著提升。

   下调盈利预测,维持"买入"评级:公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件,拥有镁铝结构件最新工艺,能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单,快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势,成为公司未来新的业绩增长点,但由于上半年笔记本电脑需求不振拖累公司业绩,故下调盈利预测,预估公司2023年-2025年归母净利润为1.20亿元、2.87亿元、4.01亿元,EPS分别为0.27元、0.65元、0.91元,对应PE分别为28X、12X、8X。

   风险提示:新业务开拓不及预期,下游需求不及预期,市场竞争风险,汇率波动影响。