望变电气(603191):输配电设备收入快速增长,业绩增速高于收入

事件描述公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收12.35亿元/+9.82％,归母净利润1.54亿元/+32.31％,扣非归母净利润1.52亿元/+39.68％;

   其中Q2实现营收6.63亿元/-10.12％,归母净利润0.74亿元/-7.60％。

   事件点评业绩增速高于收入,输配电设备收入快速增长。23H1公司营收平稳增长,主要来自输配电及控制设备业务收入的快速增长,受到去年同期基数较高影响,取向硅钢业务收入小幅下降;净利润增速高于收入,主要系公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升,23H1公司整体毛利率22.44％/+3.03pcts;同时销售规模增加摊薄固定费用带来净利润增加。分季度看,Q1/Q2收入分别为5.72/6.63亿元,同比分别+47.87％/-10.12％;归母净利润分别为0.80/0.74亿元,同比分别+119.25％/-7.60％,单Q2收入业绩有所降低。

   输配电设备收入占比提升,取向硅钢收入有所下降。分产品看,23H1公司取向硅钢/输配电及控制设备营收分别实现6.24/5.77亿元,同比分别-9.39％/+42.66％,其中输配电及控制设备的收入占比提升至46.76％/+10.77pcts。上半年公司高效生产,实现硅钢产量5.22万吨,受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响,产量同比减少0.33万吨。输配电及控制设备方面,具体来看,公司实现电力变压器产量506万kVA,同增50.75％;成套电气设备5,119台,同增5.13％;箱式变电站656台,同增53.99％。客户方面,前百名客户收入为4.15亿元,同增40.39％,客户增加了中国铁建集团、中国中铁等大型央企国企。

   项目建设有序推进,2023年预计新增2-3万吨取向硅钢产量。在项目建设方面,八万吨高磁性新材料项目部分投产,预计2023年将会新增2-3万吨产量;由于国外设备的制作周期较长,本项目将于2024年6月全面投产,预计当年可新增5-6万吨产量;低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目初步建成,部分产线在调试中;智能成套电气设备项目和110kv及以下技能变压器智能化工厂技改项目有序持续推进,预计于24年4月达到预定可使用状态。

   投资建议公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一,依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础,两大业务互相促进协同发展,打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链,拥有较强的市场竞争力。随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升,公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给,同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为1.17/1.65/2.02元,以8月25日收盘价15.79元计算,23-25年PE分别为13.4X/9.6X/7.8X,维持"买入-B"评级。

   风险提示下游行业周期性波动、原材料价格波动、市场竞争风险、项目建设风险。