嘉必优(688089):DHA及国内客户表现亮眼,关注海外业务进展

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入1.99亿元,同比+16.13％,归母净利润0.35亿元,同比-30.34％,扣非归母净利润0.23亿元,同比-36.50％;2Q23收入1.11亿元,同比+16.10％,归母净利润0.21亿元,同比-23.36％,扣非归母净利润0.15亿元,同比-29.14％。2Q23业绩符合市场预期。

   发展趋势上半年DHA业务及国内大客户增长强劲,海外业务有所扰动。2Q23公司收入同比+16.1％,延续1Q23增长趋势。整体上半年分品类看,DHA收入增长同比超80％,表现强劲,其收入占比同比增加接近10ppt至约23％,此外动物营养和美妆业务亦增长明显(如动物营养收入同增30％),目前两者合计收入占比约5-6％。从客户看,部分国内大客户收入增长明显,如飞鹤及伊利ARA销量分别同比增长80％、60％,主要受益于新国标增量贡献及公司在客户份额提升。海外客户方面,由于新国标注册进度有所延迟,上半年海外收入同比有所承压,2Q环比1Q亦有明显改善,且目前新国标注册已基本完成,我们预计后续海外收入有望逐渐改善。

   2Q23毛利率环比1Q改善,2Q利润受资产及信用减值损失拖累。2Q23公司毛利率同比-0.7ppt至43.2％,降幅较1Q明显收窄,且环比1Q改善4.8ppt,主因2Q高毛利率海外客户销售占比提升;费率方面,2Q销售、管理费率分别同比-0.5ppt、-0.9ppt,得益于公司费用较好管控及规模效应;研发费率同比+0.5ppt,主因公司重视研发投入有所增加。2Q23,公司基于审慎会计处理,应收账款坏账准备及存货跌价损失增加;整体看,2Q23公司净利率同比-9.5ppt至18.5％,使利润同比增速仍有所承压。

   2H23经营环比有望改善,关注后续海外客户业务进展。整体看1H23公司收入受多重因素扰动表现低于年初预期,但伴随海外客户新国标注册目前已基本完成、新产能投产,我们预计公司收入表现或有望自2H23开始好转。

   展望2H23,我们预计由于新增折摊费用及降价或对毛利率仍有所影响,但若后续收入放量增长以及高毛利率的海外收入占比提高,毛利率或有望延续2Q较好表现;考虑收入规模效应,我们预计费率有望下行。2H23建议关注公司海外客户业务进展,中长期关注藻油DHA及新品如HMO发展。

   盈利预测与估值考虑需求疲弱,下调2023/24年净利润预测16.2％/11.1％至1.1/1.5亿元,公司当前交易在34/25倍2023/24年P/E;由于股份增加及盈利预测下调,下调目标价25％至30元,剔除股本变动后下调5％,对应47/35倍2023/24年P/E和38％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险竞争加剧、海外及新业务拓展不及预期、客户集中度偏高。