万泰生物(603392):二价HPV海外多地许可上市,九价HPV临床三期进行中-2023年中报点评

23上半年公司业绩情况:23H1公司实现收入41.64亿元(-29.8％),归母净利17.02亿元(-36.8％),23H1公司销售费用绝对值同比下降21.77％,源于市场推广服务费下降所致;研发费用同比增长98.64％,主要源于增加了鼻喷新冠疫苗临床费用,去年同期相关研发支出是资本化处理,23H1毛利率90.3％(+1.1pct),净利率41.1％(-5.8pct)。

   23单Q2季度业绩:23Q2公司实现收入12.77亿元(-53.7％),归母净利4.57亿元(-66.4％),主要源于二价HPV及新冠相关产品收入所致,23Q2毛利率87.2％(-1.4pct),净利率35.8％(-14.7pct),单Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比增长5.2/3/14.7pct。

   二价HPV海外进展情况:2021年公司二价HPV获得WHOPQ认证后,22年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果(金)上市许可,23年3月二价HPV顺利出口泰国,23H1获得柬埔寨、埃塞尔比亚上市许可,海外其他国家注册申报有序推进中,提升产品国际竞争力。23年6月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP就九价HPV签署合作备忘录,推动九价HPV未来在泰国技术转移、临床和商业化项目。

   临床阶段在研项目:公司九价HPV疫苗临床3期产业化放大顺利进行中,公司九价HPV与MSD九价头对头临床试验显示免疫原性相当,小年龄组桥接临床顺利进行中;水痘减毒活疫苗已获临床3期报告;新型冻干水痘减毒(VZV-7D)临床3期生产准备工作中;20价肺炎疫苗临床1期。

   盈利预测与评级:预计2023-2025年公司营收98.2/118/137.9亿元,同比增速-12.2％/20.2％/16.9％;归母净利38.4/45.84/53.88亿元,同比增速-18.9％/19.4％/17.5％,给与"增持"评级。

   风险提示:疫苗销售不及预期,在研项目进展不及预期,市场竞争加剧,政策变化风险等。