迈拓股份(301006):Q2营收增速有所放缓,超声水表业务保持行业领先

事件公司发布2023年中报。23H1公司实现营收1.86亿元,同比增长实现归母净利润6557.55万元,同比增长11.54％。对此点评如下:二季度营收增速有所放缓盈利能力维持较高水平。分季度看,,23Q2公司营收0.87亿元,同比22Q2微增0.34％,环比23Q1下降13.05％,环比降幅较大主要系22年末部分订单延期到23Q1确认收入,导致23Q1营收基数相对较高。我们认为随着下半年经济的持续复苏,公司下游供水企业和政府部门资本开支能力将逐步增强,提振超声水表需求。23H1公司智能水表业务毛利率为56.81％,同比增长0.47pct,公司期间费用管控良好,各项费用率同比均有一定下降,盈利能力维持较高水平。

   超声水表营收保持行业领先,新建产能逐步释放。23H1公司智能水表业务实现营收1.7亿元,同比增长15.2％,超声水表营收体量依然维持业内第一。据公司半年报披露,目前公司在马鞍山的智能超声波计量传感器研发制造项目已建设完成预计公司产能得到了大幅提高。根据公司招股说明书,2019-2020年公司产能为70万只/年,2019-2020年产能利用率分别达到了108.71％和产能瓶颈凸显。随着公司募投项目产能的释放,公司的交付能力将得到显著增强。

   超声水表替代传统机械表趋势不变,看好公司长期发展。超声水表在相较于机械表优势明显:①无机械运动装置,无机械磨损,长期运行计量精度稳定,使用寿命长;②量程比高、始动流量低、测量精度高,可及时发现跑冒滴漏等问题;③水流阻碍小、压损较小,实现输送节电降耗目标;④产品结构防护等级较高,使得产品在各类复杂应用环境下的质量稳定性较高;⑤水温的适应性更强、防冻。公司有与超声水表相配套的GPRS数据采集终端、M-BUS数据集中器等通讯终端、各类嵌入式软件、专项管理软件和平台应用软件,形成了软硬件相结合的完整产品生态。超声水表渗透率提升趋势明确,公司长期发展无虞。

   盈利预测:由于公司二季度营收增速放缓,适当下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46、2.24和3.13亿元(前值1.71、2.40和3.13亿元),对应PE值为18、12和8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:超声水表渗透率提升不及预期;盈利预测和估值模型失效