深高速(600548):路费收入稳健增长,拟定增用于外环三期建设

事件:公司发布2023年半年报。2023年上半年,公司实现营收41.25亿元,同比增长0.75％,实现归母净利润9.29亿元,同比增长9.49％,基本符合预期。

   车流量复苏叠加22年低基数效应,路费收入同比增长7.8％2023年H1,公司收费公路业务实现收入25.99亿元,同比增长7.83％,剔除武黄高速收费到期因素影响,路费收入同比增长17.34％。深圳地区路段的路费收入同比增长超过20％,其中机荷东段/西段分别同增9.3％和19.9％,外环高速收入同增29％,主要系外环二期于2022年通车,与外环一期形成贯通效应,车流量增长近34％。清连高速收入同比增长11.2％。主要系平行线广连高速于2021年底通车,对清连高速产生一定分流作用。

   大环保业务新项目进展不及预期,收入有所下滑2023年H1,公司清洁能源发电项目实现收入3.48亿元,同比下降2.77％,占营收比例为8.43％,主要由新疆地区风资源波动所致。餐厨垃圾处理收入2.82亿元,同比下降5.54％,占营收比例为6.84％,收入下滑主要系蓝德环保受油脂销售价格下降、部分项目达产率较低以及新项目拓展不及预期等因素影响,相关建造收入和设备销售收入有所下降。

   公司拟定增用于外环三期建设,益常高速拟作为底层资产开展REITs申报公司拟定增不超过65亿元,其中46亿元用于外环高速三期建设,19亿元用于偿还有息负债。外环三期计划于2023年下半年开工,2028年完工通车,总投资约为84.5亿元,运营期限预计为25年。根据公司公告,该项目IRR约为6.76％,营运期内预计可实现营业收入414.3亿元,提供经营活动现金流约287亿元,具有较好的经济效益。公司作为原始权益人拟以益常高速作为底层基础设施项目开展REITs试点申报,资产转让后可产生处置收益,有助于提前收回经营投资及兑现收益,为公司后续的再投资提供资金支持。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.70/121.84/132.11亿元,对应增速分别为17.04％/11.06％/8.43％;归母净利润分别为25.30/29.58/33.17亿元,对应增速分别为25.63％/16.91％/12.13％,EPS分别为每股1.16/1.36/1.52元。看好公司"收费公路+大环保"双主业经营模式下的业绩成长潜力,参考可比公司估值,给予23年9.4XPE,维持目标价10.9元,维持"增持"评级。

   风险提示:车流量增速不及预期;改扩建投入超预期;收费政策变化。