华工科技(000988):盈利能力明显提升,光模块技术领先-2023年半年报点评

事件:2023年8月20日,公司发布《2023年半年度报告》,公司2023年上半年实现营业收入50.24亿元,比去年同期减少11.94亿元,同比下降19.20％,实现归母净利润5.82亿元,比去年同期增加0.19亿元,同比增长3.28％,实现扣非后归母净利润5.45亿元,比去年同期增加0.15亿元,同比增长2.89％。

   二季度营收实现增长,净利润下降幅度减小:公司2023年第二季度实现营业收入23.59亿元,同比下降29.79％,环比下降11.48％,实现归母净利润2.74亿元,同比下降18.86％,环比下降11.17％,实现扣非后归母净利2.69亿元,同比下降16.61％,环比下降2.73％,销售毛利率、净利率为24.64％/11.50％,同比+6.28pct/+1.47pct,环比+3.48pct/-0.05pct。受5G建设周期影响,网络终端业务交付规模缩减,因此联接业务营业收入大幅减少,导致总营收也出现一定程度的下滑。利润率方面,除激光全息膜类系列产品毛利率有小幅下降,其余系列产品毛利率均有一定上升,尤其激光加工装备及智能制造产线毛利率涨幅较大,因此整体毛利率有一定增长。

   管理能力提升,上半年费用有所下降:公司完成校企改制后,以"感知、联接、智能制造"三大核心业务为抓手,聚焦"新能源汽车、智能网联汽车及其产业链"两大赛道。改制首先促进了公司决策流程的加快,提高了决策效率。

   其次,实现了经营团队和核心骨干员工与公司和股东利益的有效绑定,在很大程度上激励了团队和骨干员工。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用均实现下降,表明内部管理正在优化。

   光模块竞争力较强,将受益于行业发展:公司为全球光模块TOP8供应商,目前400G及以下全系列产品已实现批量交付,同时800G系列产品已在顶级互联网厂商送样。在硅光技术应用方面,从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力已具备。公司布局新型材料方向,积极推动其在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用。在北美市场方面,已与英伟达、微软、Intel等头部公司进行对接,预计能取得一定份额。公司预计今年在北美的销售收入达到1.5亿美元,其中约8成是用于AI的光模块,产品实现从100G200G400G800G全覆盖。

   公司推出400GZR+PRO产品,相干光模块业务表现亮眼。AI大模型的训练和推理都离不开算力的支持,在AI产业快速发展的背景下,算力需求也将大幅增长,光模块作为算力建设的核心环节,将迎来成长机遇期。

   投资建议:公司稳步推进提升核心技术,提升竞争力,并且在部分领域处于行业领先地位。在国际市场,已与部分头部公司接触,市场拓展相对顺利,有望进一步提升业绩。我们预计公司2023-2025年实现营业收入131.72/158.11/185.71亿元,归母净利润11.69/14.05/17.95亿元,对应PE分别为25/21/16倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:制造业景气度恢复不及预期;光模块海外拓展进度低于预期;盈利能力改善低于预期