锐捷网络(301165):利润短期承压;有望受益AI建设浪潮

1H23利润短期承压;敏捷创新能力有望驱动市场份额提升锐捷网络发布2023半年度业绩,1H23公司营收为48.31亿元,同比增长6.82％;归母净利润为1.40亿元,同比下降46.39％;扣非归母净利润为1.19亿元,同比下降49.92％,主因短期内下游行业需求影响且公司加大研发投入。长期来看,我们认为公司作为国内领先的ICT设备厂商,有望受益于本轮AI算力建设浪潮,实现收入利润的持续增长。我们预计公司23-25年归母净利润为7.25/10.04/12.17亿元,考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位,给予公司23年47xPE估值(可比均值:37.32),对应目标价60.00元(前值:76.28),维持"买入"评级。

   网络设备业务份额保持前列;持续开拓海外市场业务分业务来看,1H23公司网络设备实现收入36.56亿元,同比增长9.02％,其中数据中心交换机实现收入10.4亿元,公司面向智算数据中心网络持续推进产品创新,市占率保持前列,据IDC,1Q23锐捷网络在以太网交换机普教、批发零售行业市场占有率第一,在国内以太网交换机市场市占率第三。

   1H23网络安全/云桌面产品收入同比增长1.26％/11.78％至3.88/2.71亿元。

   此外,公司加大海外市场的开拓力度,1H23海外业务收入同比增长16.36％至4.88亿元,当前已拓展至亚洲、欧洲、美洲等70多个国家和地区。

   综合毛利率稳步提升,研发投入力度加大1H23公司综合毛利率为39.33％,同比提升2.39pct,我们认为随着下游需求景气度逐步恢复,以及公司持续突破高端交换机/路由器市场带来出货结构优化,公司未来盈利能力有望稳步提升;费用方面,1H23公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.15％/19.57％/24.41％,分别同比变动1.19/3.33/4.04pct,系随公司经营规模扩大,人工等管理费用有所上升,此外,为适应AIGC趋势,公司加大了新产品研发投入力度,我们看好公司强研发投入下的竞争力提升及未来产品转化。

   盈利有望持续增长,维持"买入"评级我们认为数字中国建设及AIGC发展将为网络设备行业需求带来新增量,而公司将凭借其产品创新及渠道优势实现市场份额提升,保持高于行业的收入增速。我们预计公司23-25年归母净利润为7.25/10.04/12.17亿元,根据Wind一致预期,可比公司23年PE均值为37.32x,考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位,给予公司23年47xPE估值,对应目标价60.00元(前值:76.28),维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品研发进度不及预期;招投标情况不及预期;公司上游原材料涨价风险。