盛路通信(002446):军工电子逆势增长提升盈利能力,自动驾驶和卫星互联网发展可期

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入7.38亿元,同比下滑0.86％,实现归母净利润1.48亿元,同比增长20.01％;其中公司在2023年第二季度实现营业收入3.93亿元,同比增长7.67％,环比提升13.91％,实现归母净利润0.75亿元,同比增长22.95％,环比提升2.74％。分行业看,通信设备实现营收3.71亿元(同比-14.12％),军工电子实现营收3.68亿元(同比+17.41％)。

   军工电子逆势增长提升盈利能力,毛利率净利率提升明显。公司军用电子业务聚焦超宽带上下变频组件及系统,产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感摇测、卫星通信及航空航天等领域,目前产品已广泛应用于机载、舰载、弹载等各种作战平台,对应用系统的性能起着至关重要的作用。2023H1,军工电子营收占比较2022H1的42.04％提升了7.75％至49.79％,由于军工电子的高毛利,提升了公司整体的盈利能力,2023H1毛利率较2022H1的37.91％提升了1.66％至39.57％,净利率较2022H1的16.51％提升3.52％至20.03％。进入我国"十四五规划"的第三个年份,地缘局势变化加速我国武器装备信息化、智能化发展,随着军品订单陆续落地,公司对内修炼内功:持续开发如基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器等新产品及提升微组装、微波组件互连、微波电路密封等技术创新,市占率有望持续提升,业绩有望超预期增长。

   自动驾驶和卫星互联网成新增长点。公司民用通信业务主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备等产品及系统解决方案,基于军民用微波组件产品的高度协同性及客户协同性,切入自动驾驶及卫星互联网赛道。自动驾驶领域,公司定位于GNSS双频多模有源技术的产品及研发,取得了某客户数个新项目并部分实现了量产交付,随着相关客户自动驾驶应用的提速及公司市占率的提升,预计将为公司业绩增长带来新动力。卫星互联网领域,微波/毫米波、有源相控阵技术是未来6G网络发展的关键技术之一,公司按照"天基组网、地网跨代、天地互连"思路开展相关技术的产业化应用,随着6G网络的发展,预计将为公司业绩增长带来新动力。

   盈利预测与投资建议:公司作为国内成长速度较快的军用微波组件厂商,目前深耕超宽带上下变频组件及系统,同时民用通信积极布局自动驾驶、卫星互联网等景气下游赛道,为公司持续成长奠定坚实基础。我们维持盈利预测不变,预计公司2023-2025年营业收入分别为20.04/27.59/36.93亿元,对应归母净利润分别为3.43/4.61/6.07亿元,根据相对估值法给予2023年35倍PE,对应目标价12.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济形势复杂、国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。