中粮糖业(600737):糖价进入长景气周期,番茄有望锦上添花-中报点评

事件:公司发布2023年半年报。上半年营收127.27亿元,同比+6.29％,归母净利润7.69亿元,同比+21.26％;其中Q2营收79.30亿元,同比+11.65％,环比+65.31％,归母净利润4.95亿元,同比+22.3％,环比+80.49％。另外,公司发布中期利润分配公告,每10股派发现金红利2.40元(含税),这是上市以来首次实施半年度分红。

   食糖部分:公司上半年食糖业务营收112.80亿元,同比+42.91％,创历史新高。上半年国内糖价大幅上涨,自产糖、贸易糖业务受益;但进口利润倒挂导致炼糖面临挑战,公司发挥商情研判能力,把握国际原糖价格低点机会建立战略库存,控股子公司辽宁糖业(进口加工产能之一)上半年净利润0.78亿元,同比+18.23％。

   由于没有实质产能增加,国内外糖价预计处于长期牛市之中,我们延续《迎接高糖价时代》"国内糖价万元可期"的判断,因季节性以及主产国巴西增产超预期,糖价处于牛市中继。根据财联社报道,因两大主产区降雨不足,印度将于23/24榨季限制糖出口,印度是全球第二大食糖生产国,近年出口占比约10％-18％。全球糖价预计长期走牛的核心驱动源自印度乙醇计划,它将导致印度食糖出口逐年减少,若天气导致减幅较大,印度或转为进口国。

   今年上半年,我国食糖配额外进口始终处于深度亏损状态,进口加工企业缩减进口规模。海关数据显示,1-7月我国进口食糖121万吨,同比减少83万吨。7月后,由于国内外市场强弱转换,进口利润出现改善:我们估算,7月至今,配额内进口糖平均利润1121元/吨,1-6月平均利润为606元/吨;配额外进口糖利润-602元/吨,1-6月平均利润为-1044元/吨。利润改善预计刺激国内进口商采购,巴西7月发往中国食糖45.2万吨,创近9个月新高,下半年国内进口企业开工率有望提高,公司配额、配额外进口量均衡,搭配进口将显著改善吨糖加工利润,获得市场超额受益。当前公司炼糖产能超200万吨/年,在建的漳州糖业投产后可增加35万吨/年。

   番茄部分:公司番茄业务坚定出口转国内,大包装转小包装,打造品牌化提升的长期发展战略,近10年毛利率重心稳步抬升。上半年番茄业务营收13.34亿元,同比+48.53％,创历史新高。营收占比81.2％的全资子公司中粮屯河番茄上半年净利润2.65亿元,同比+236.6％。另外,三季度新疆工业番茄进入收获季,今年产区天气正常预计实现丰产。

   公司番茄产品主要用于出口,人民币汇率贬值有正向作用。

   财务部分:公司EPS、净利率、ROE皆创近10年同期新高;管理费用因职工薪酬提高同比+28.69％,带动期间费用率小幅提高,但仍处于近10年低位;二季度末存货较一季度末-20.76％,较2022年二季度末+16.69％,创历史同期(上半年年末)新高,预计在下半年兑现收益;其他应收款、其他应付款同比分别+115.2％,+109.66％。

   投资建议:维持"买入"评级。公司所处的食糖和番茄行业有望维持景气上行周期,中期分红回馈投资者彰显央企责任。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为318.06/334.56/361.41亿元,同比增长20.30％、5.19％、8.02％;归属母公司净利润分别为15.25/17.77/22.20亿元,同比增长105.11％、16.51％、24.90％。

   EPS分别为0.71/0.83/1.04,当前股价对应PE分别为11.5/9.8/7.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外糖价下跌限制自产糖利润释放,进口利润恢复不及预期,番茄市场拓展遇瓶颈,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。