顺鑫农业(000860):地产＆猪肉业务拖累业绩,长期增长逻辑清晰

事件描述事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入62.11亿元,同比减少4.72％。实现归母净利润-0.81亿元,同比减少302.54％;23Q2公司实现营业收入21.24亿元,同比减少18.7％,实现归母净利润-4.09亿元,同比减少535.78％。

   事件点评受地产＆猪肉业务拖累,上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11亿元,同比减少4.72％。其中,白酒业务实现收入45.53亿元,同比减少7.26％。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96亿元,同比+59.78％/-6.03％/-13.75％,消费弱复苏下,光瓶酒市场受到工地开工率不足影响,低档收入增速有所承压;同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好,公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压,实现营业收入13.46亿元,同比增长15.97％。其中屠宰业务实现收入12.40亿元,同比增长16.55％,种畜养殖业务实现收入1.06亿元,同比增长9.56％。从收入规模来看,白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块,23H1白酒收入占总营业收入73.31％,同比-2.0pcts;猪肉收入占总营业收入21.67％,同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产,实现营业收入9.94亿元,地产去化进度加快。总体来看,公司二季度业绩短期承压,主要受房地产项目销售及回款缓慢,同时国内生猪平均价格持续低位运行,猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让,伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性,从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。

   受地产及猪肉业务亏损影响,盈利能力表现欠佳。公司2023H1毛利率32.16％,同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45％,同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45％/6.33％/1.46％,同比+2.16/+0.21/-0.11pcts,销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2净利率分别为-1.30％/-19.25％,同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压,主要归因于:1)上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下,预计净利率有所提升,但Q2外部需求转弱,对净利率水平有所影响;2)公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压,盈利能力承压;3)房地产业务由于23Q2增加一次性税费影响,维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离,公司盈利能力有望逐步提升。

   白酒主业逐步回升,环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升,期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效,同时随着地产业务的挂牌转让,预计公司不确定性逐步出清,下半年环比改善值得期待。

   投资建议:根据公司23年中报,我们下调公司盈利预测:预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27亿元,同比-1.1％/+8.4％/+12.0％,实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20亿元,对应EPS为0.03/0.97/1.37元,维持"增持-A"投资评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,影响白酒整体动销;光瓶酒行业竞争加剧,战略单品铺市及动销不达预期;产品升级不达预期;食品安全问题等。