中国电影(600977):1H23业绩符合预期,关注国庆档重点影片表现

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23营业收入28.57亿元,同比增长88％;归母净利3.60亿元,同比大幅增长,落入业绩预告盈利2.8～3.8亿元区间;扣非归母净利润3.23亿元,同比大幅增长,落入业绩预告2.6～3.6亿元区间,符合我们预期。2Q23,营业收入14.12亿元,同增146％;归母净利1.79亿元,同比由亏转盈;扣非归母净利润1.41亿元,同比由亏转盈。

   发展趋势

   主营业务明显恢复,整体经营稳健。创作板块:1H23公司主导或参与出品的电影覆盖率较高,其中春节档《流浪地球2》取得亮眼票房表现。1H23创作板块收入6.59亿元,同比大幅增长。发行板块:1H23公司共发行影片296部,其中国产影片234部,进口影片62部。根据艺恩,截至8月25日,年初至今进口影片含服务费票房占比为17.3％,我们认为进口影片需求偏好仍未完全恢复。1H23发行板块收入12.78亿元,同比增长105.7％。放映板块:1H23放映板块收入5.36亿元,同比增长48.1％,且放映板块毛利率同比转正至15.2％,我们认为放映业务跟随市场大盘逐步复苏。科技板块,1H23科技板块收入2.54亿元,同比增长18.7％。我们预计下半年CINITY新安装或加快,伴随CINITY影厅增加,公司在高新技术格式影院中优势有望加强。

   毛利率明显改善,经营费用相对节制。1H23/2Q23公司毛利率分别为27.6％/26.2％,同比均明显提升,主要因放映业务毛利率随着电影市场复苏好转。2Q23公司销售/管理/研发费用率分别为2.3％/7.5％/1.1％,整体水平较为节制。我们预计,随着外部环境逐步回暖,公司运营能力相对稳健,2H23盈利水平或进一步恢复。

   全年内容储备丰富,关注国庆档相关影片表现。展望后续,公司主投影片《志愿军:雄兵出击》定档国庆档(10月1日)。

   发行板块,后续进口片储备包括《奥本海默》(国内定档8月30日)《惊奇队长2》(北美定档11月10日)《旺卡》(北美定档12月15日)《海王2》(北美定档12月20日)等,建议关注进口影片实际引进进展。我们认为,公司内容投资发行优势稳固,建议关注公司在国庆档上映影片《志愿军:雄兵出击》票房表现。

   盈利预测与估值

   考虑到进口影片需求偏好降低,我们下调2023/2024年净利润预测10.7％/5.1％至9.01/11.23亿元。当前股价对应30.7/24.6倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测下调,我们下调10.1％至目标价17元,对应35/28倍2023/2024年P/E,较当前股价有14.9％上行空间。

   风险

   重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,行业竞争加剧。