九牧王(601566):改革成效持续显现,店效及盈利能力提升

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入14.01亿元,同比+8.9％;归母净利0.92亿元,同比+254.1％;扣非净利润1.38亿元,同比+173.3％。其中2Q23公司收入6.28亿元,同比+20.6％;归母净利润亏损0.05亿元,同比-89.3％;扣非净利润0.36亿元,同比+166.5％,扣非和归母的差距主要来自金融资产带来的公允价值变动。公司整体业绩符合我们此前预期。

   渠道结构持续优化,主品牌店效大幅提升。分品牌看,1H23主品牌营收同比+12.6％至12.48亿元,主要得益于线下客流恢复带来的成交客户数量提升,我们预计公司店效同比增长超过20％。期内品牌门店数量较年初减少34家至2170家,但整体经营面积略有扩大,平均单店面积达到155平方米。公司购物中心和奥莱店数量占比持续提升,且十代店已接近1000家。

   此外,Fun和Ziozia营收分别同比-32.4％、+9.39％。分渠道看,公司线上营收同比+15％至1.66亿元,线下直营、加盟营收分别同比+14.5％、+4.3％至5.63、5.91亿元,全渠道均实现较好增长。

   折扣控制带动毛利率提升,投资收益影响净利润。1H23公司毛利率同比+3ppt至63.7％,主要得益于终端折扣的提升。

   1H23销售费用率得益于广告投放和装修费的减少,同比-6.3ppt至34.3％。管理、研发费用率相对稳健,分别同比+0.9、-0.2ppt至9.1％、1.6％。此外,1H23公允价值变动同比-0.98亿元。总体来看,1H23公司归母净利率同比+11.3ppt至6.6％,扣非净利率同比+5.9ppt。

   存货周转加快,现金同比大幅改善。1H23存货同比-5.1％％至7.84亿元,存货周转天数同比-23天至286天,应收账款周转天数同比-2天至21天。

   经营活动现金流净额为2.39亿元,较1H22的0.13亿元大幅改善。

   发展趋势

   随着公司渠道库存的持续优化以及低基数的带来,我们预计公司下半年表现会优于上半年,同时根据公司指引全年保持年初公告目标不变。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/24年盈利预测不变,当前股价对应2023/24年19x/14xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢回调,我们下调目标价12.9％至12.91元,对应2023/24年25x/18xP/E,较当前股价有31.6％的上行空间。

   风险

   终端需求恢复不及预期,营销投入超预期,投资亏损风险。